1、翔丰华 国内锂电池负极材料行业第二梯队佼佼者，专业从事锂离子电池负极材料的研发、生产和销售的高新技术企业，是国内先进的锂电负极材料专业供应商。公司主要产品包括天然石墨和人造石墨两大类，产品应用于包括动力（电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等）、3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域。受下游锂电池行业集中度高的影响，负极材料行业集中度亦呈现较高的特征，根据高工锂电统计数据，近两年公司负极材料出货量位居行业第五至六名。2019年人造石墨5.63亿，占比87.25%，天然石墨7611万占比11.79%。

2、天然石墨和人造石墨在指标性能和成本上各有优劣。天然石墨加工性能好、比容量和压实密度高，而人造石墨在长循环、高低温、高倍率上有优势。各电池厂商根据不同时期、不同客户对电池性能的不同要求，结合自身电池技术体系，综合能量密度、功率密度、温度性能、循环寿命、安全性和成本等因素选择制造锂电池的正极材料（钴酸锂、磷酸铁锂、三元）和负极材料（天然石墨、人造石墨或者复合石墨）。

3、翔丰华是国内锂电池负极材料行业第二梯队佼佼者，为比亚迪主力供应商，人造石墨未来3年市场空间超过380亿元。公司主要产品分为天然石墨和人造石墨，国内出货量排名第六，高端产品X9设计容量和压实密度分别达到362mAh/g和4.80-1.85g/cc，综合性能处于行业前列，目前公司是行业第二梯队佼佼者，未来有望挺入第一梯队。截至2019年末，公司已进入国内前10大动力锂电厂商中的5家公司，是比亚迪、LG 化学、宁德时代、鹏辉能源、南都电源、赣峰锂业、多氟多、卡耐新能源、孚能科技、国轩高科等 30 多家知名公司的供应商。公司是比亚迪的主力供应商，与比亚迪深度合作，产品已几乎覆盖比亚迪所有新能源车型，2019年底开始向LG化学批量供货，成为上海特斯拉的间接供应商，2020年上半年LG化学成为公司第一大客户。2020年 4 月，公司已正式成为三星 SDI 的合格供应商，从 2020 年 6 月起三星 SDI开始小批量采购公司产品用于试生产或调试，预计于 2020 年 12 月起批量采购。目前，公司正在积极接触松下等其他日韩知名锂电企业，为进一步打开日韩市场做准备。

4、随着动力电池和高端消费电池的发展，人造石墨以其优异性能逐步成为我国主流负极材料，2016-2019年，我国人造石墨出货量由8.03万吨上升至20.8万吨，渗透率由68%提升至78%，预计2020-2022年我国人造石墨需求量分别为21.2万吨、27.5万吨、32.2万吨，对应市场空间分别为101、131、153亿元。同时，公司积极布局硅碳负极材料，已掌握高容量硅碳负极制备技术，预计我国硅碳负极材料产业未来二到三年内将迎来爆发。未来随着下游动力锂电池行业寡头竞争格局逐步形成，锂电池负极材料厂商的规模优势将日趋重要，公司自建石墨加工厂，有效降低生产成本，同时IPO募投项目将有力提增公司产能，建成后将形成高端人造石墨负极材料20,000吨，高端天然石墨负极材料10,000吨的年生产能力。

5、行业：从锂电池行业来看，伴随新能源汽车旺盛需求，动力锂电需求打开了成长空间，根据高工锂电的统计，2016年、2017年和2018年我国动力锂电装机量分别为30.5GWh、36.4GWh和56.98GWh，动力锂电装机量分别同比增长79.41%、19.34%和56.54%，呈现较快增长态势。2019年我国实现动力电池装机62.38GWh，同比增长9%，受补贴退坡影响动力电池装机增速有所减缓。2020年第一季度受疫情影响我国动力电池装机量合计约5.68GWh，同比下降54%。2020年4月动力电池装机量约3.60GWh，环比增长30%，表明新能源汽车行业受疫情的影响正逐步消退，恢复正常发展态势。面对着国内新能源汽车行业较为明确的发展预期，国内外动力锂电企业加大了产能扩建力度。2018年，国内龙头宁德时代、比亚迪加快了产能扩张步伐，部分二线电池企业如国轩高科、孚能科技、万向等也规划了新的产能扩建计划。根据公开披露的数据初步统计，预计2019-2020年仅国内动力锂电厂商累计新增扩建产能超过170GWh。同时，海外龙头锂电池厂商如松下、LG化学、三星SDI、日产等自2018年下半年以来大力推进在中国、欧洲、日本、美国等地布局产能，特别是中国，以布局2020年以后补贴完全退坡的中国市场。其中，LG化学在南京投资20亿美元，主要涵盖动力电池、储能电池和小型电池。工厂规划建设电极、电芯生产线23条，其中动力电池16条、储能电池3条、小型电池4条，产能合计32GWh。2019年底10GWh已投产，并配套供应上海特拉斯工厂，预计2023年全部达产。特斯拉上海工厂3月、4月、5月和6月份分别生产10,158辆、11,211辆、11,501辆、14,954辆Model3，其电池均由LG化学供应，导致LG化学的中国市场份额急剧上升。初步统计，预计日韩锂电龙头厂商2020年以后新增产能约150GWh，其中，中国基地约114.5GWh。

6、竞争格局：目前，全球锂电池负极材料的行业集中度非常高，主要集中在中国与日韩。2000年之前日本负极供应占全球95%以上，随着中国实现技术突破，并建立成本优势，中国/日本出货占比从2000年的4%/95%，变化为2018年的66%/30%，贝特瑞、日立化成、杉杉股份和璞泰来占据前四，出货分别为3.9万吨、3.4万吨、3.3万吨和2.9万吨，其中中国企业占三席，中国已成为负极材料的主要产出国。2019年中国负极材料全球占比进一步上升至81%，前十大负极生产公司中国占据8席，分别为贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、凯金能源、翔丰华、中科电气、正拓能源、深圳斯诺；日本占据2席，分别为日立化成和三菱化学。我国负极材料供应商第一梯队是深圳贝特瑞、杉杉股份和璞泰来。其中，贝特瑞偏向于天然石墨，杉杉股份偏向于人造石墨，璞泰来全部为人造石墨；翔丰华、中科电气、凯金能源、正拓能源、深圳斯诺等为第二梯队，目前相互之间差距不大，其中翔丰华、中科电气、正拓能源同时生产天然石墨和人造石墨，凯金能源、深圳斯诺以人造石墨为主。从竞争格局来看，贝特瑞、杉杉股份、璞泰来占据行业前三位置。翔丰华、中科电气、凯金能源、正拓能源、深圳斯诺等企业近年来受动力电池带动，保持较快增长，相互之间的差距正在逐渐缩小，基本上形成了“三大五小”竞争格局

7、2017-2019年营业收入3.63亿、6亿、6.46亿，复合增长率为33.40%，归母净利润5724万、 6155万、6168万，复合增长率为3.81%，毛利率为30.40%、22.13%和 22.00%，预计三季报业绩:净利润4288万元左右,下降幅度为-10.88%左右，可比公司：贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气。 发行价格14.69,发行PE29.15,行业PE20.11。流通市值3.49亿，市值14.69亿。