三生国建：防脱发产品+国内抗体药物领导者

1、男性医美冲上热搜，有10亿次阅读量。95后年轻人中近8成人表示容貌焦虑。其中需要很多医美项目提升颜值的重度焦虑者占4.5%。爱美不分性别，近年来有更多的男性愿意为脸砸钱。2020年至2021年，男士专用品牌的同比增速达到了56%。2020年男性医美消费平均客单价是女性的2.75倍，其中头发是痛点。我国脱发人数超2.5亿，平均每6人中就有1人脱发，其中男性约1.63亿，女性约0.88亿，30岁前脱发的比例高达84%，比上一代人的脱发年龄提前了20年，呈现明显的低龄化趋势。未来中国假发市场行业规模约为250亿元至350亿元。近几年中国植发行业的用户保持60%-80%的增长幅度，植发产业2020年时市场规模已突破200亿元。

2、三生国建与三生制药是同一实际控股股东与实际控制人，三生制药产品 米诺地尔（蔓迪）是目前唯一经验证的脱发治疗药物，是用于脱发治疗唯一一类受到《中国雄激素性秃发诊疗指南》推荐的外用药物。蔓迪近 3 年销售强势增长，复合年均增长率达到 65%，2020 年全年，依托电商平台高速发展，销售额同比增长 47%，达到 3.7 亿元，市场占有率高达 75%，保持绝对领先，预期在 2024 年前后成为销售额超过 10 亿的产品

3、三生国健是国内抗体药物领导者 ，主营业务为抗体药物的研发、生产和销售，主要产品为益赛普，是中国第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业，是一家拥有两款已上市治疗性抗体类药物的国内药企，公司以创新型治疗性抗体药物为主要研发方向，为自身免疫性疾病、肿瘤等重大疾病治疗领域提供高品质、安全有效的临床解决方案。目前已拥有两款已上市治疗性抗体类药物。公司生物反应器合计规模超3.8万升/年，在国内生物制药企业中位列榜首。

4、公司旗下益赛普是国内最早上市的TNF-α抑制剂，应用于类风湿关节炎、强直性脊柱炎与银屑病（2018年合计患者超过1600万人在），已获得 14 个国家的上市许可并通过欧盟 QP 认证，2018 年在国内 TNF-α抑制剂市场的份额约 52.3%、国内大分子自身免疫系统疾病药物市场份额约 48.7%， 2020年境内收入 6.2 亿元，销量同比减少 23%，主因疫情影响慢病用药、10M20 降价与降价补差， 2021 年收入恢复至 8~9 亿元并重回增长轨道。

5、赛普汀 2020 年上市并进入医保，率先打破该领域的进口垄断，2020年实现收入约 1500 万元，华泰预计 2021-22年 2.5 亿元、5.0 亿元：1）沙利文数据显示罗氏重磅赫赛汀 2019 年中国市场销售超 60 亿元，进入国家谈判后，其乳腺癌与胃癌适应症快速增长；2）赛普汀以新药路径申报，抢占原研市场；3）未来凭借充足稳定的产能获取较大市场份额（15%~20%），2026 年销售峰值有望超过 15 亿元。

6、公司多产品在研，公司向研发平台迈进。随着抗体药物开发能力的提升，公司目前在肿瘤、自身免疫及眼科领域布局14个主要抗体药物（7个已进入临床），靶点覆盖及研发进度均处于国内第一梯队，随着健尼哌（CD25）、赛普汀（HER2）、CD20等新品的陆续获批及其他在研新药向前推进，公司成长逻辑将持续兑现。华泰预计 2021-23 年收入 11.5/16.3/23.3亿元，归母净利 0.35/1.68/3.87 亿元，参考生物类似药 Biotech 可比公司市值均值 157 亿元，华泰给予公司 2021 年目标市值 150 亿元。（部分资料来自于国泰君安、华泰证券）