1、煤价高位，盈利不及预期；

2、补贴的诸多不确定性，预算多出来的3600亿元如何 一次性解决4000-5000亿的应收账款缺口；

3、现金流问题影响新能源建设进度。

 当前的三个变化：1、进入淡季，现货煤价下跌，发改委明确煤价违法认定标准，22号中午统计高价售煤名 单，5月起严查长协煤履约情况；2、清查不合规项目不需要过于悲观，在2021年度报告中部分公司集体了 应收账款减值，华能国际并没有计提相关减值，我们认为机组较新的大央企不会存在大的问题，无需过于 悲观；3、华能国际等明确了2022年新能源的建设规划，约8.3GW。 即便电价上调，火电依然存在逆周期性，主要由于年度和月度长协电价和煤价任然存在节奏不一致的情 况。如此日期，推进火转绿。

 估值：给予新能源20倍PE，火电1倍PB，华能国际合理市值1500亿元；给与新能源15倍PE，火电不给估 值，华能国际对应市值1000亿元。所以此位置，下有支撑，上游弹性，继续推荐华能国际。 另：文山电力重组推迟主要由于疫情影响，如有回调，建议买入；中核汇能增资最近可能有结果，有一定 波动，不影响大方向，如有回调，建议买入。