春风动力调研纪要
夜长梦山
2022-03-01 10:47:41
【中金高端装备】春风动力调研纪要20220223
一、中金观点
春风动力是我们从2019年开始持续跟踪的欧美消费升级板块中非常重要的标的。公司主营业务包括制造以内销为主的大排量二轮摩托车与以外销为主的四轮乘用车。2020-2021年公司两部分业务都实现了较快增长，其中20年大排量摩托车实现快速增长，21年四轮乘用车出口实现翻倍以上增长。
我们认为公司良好发展势头的背后动力一方面源于疫情期间两轮车出行潮流的形成，另一方面得益于公司成功抓住行业发展机遇，适时推出具备较强竞争力的车型，在取得良好口碑的同时实现了市场份额的快速提升。
通过我们21年下半年对于欧美四轮车行业的专题研究和对公司于海外的主要竞争对手北极星工业的跟踪了解，我们发现目前四轮车下游需求非常旺盛，然而上游供应链十分紧张。在北极星工业供给受限的情况下，春风依靠国内供应链的优势，实现了市场份额的快速增长。整体上渠道库存处于低点，对于补库存的需求将在较长时间内维持下去。
我们非常看好公司两个主营业务板块未来的发展。尽管公司21年业务受到关税与运输费用的影响，我们认为今年公司业务整体会表现出较大的弹性。
二、公司介绍
市场需求：当前公司主营业务市场零售端表现良好，国际市场方面四轮车需求表现强劲，两轮车市场增长迅速。国内方面大排量市场空间也十分巨大，公司于今年年初推出了包括ae8、250clx在内的新车型，并将于今年陆续推出其他新产品。
发展战略与展望：公司未来将继续专注于大排量产品的发展方向，围绕市场需求展开业务，丰富四轮车、两轮车、电摩三部分业务的布局。公司将以消费型玩乐类产品为核心，围绕三大产品主线做好研发与生产工作，多方面持续发力，积极扩大企业经营规模。
整体上公司对于未来业务发展充满信心。首先，疫情影响使海外民众消费习惯发生改变，逐渐减少对飞机、火车等交通工具的使用，转而推崇以更具乐趣且有助于在出行中与他人保持相应距离的四轮车、全地形车进行近郊短途旅行从而对公司业务产生正面影响。考虑到生活方式形成后短期内很难改变，该部分业务在较长时间内有望保持稳定增长，从而进一步提升公司市场份额。其次，对于国内摩托车市场，随着居民收入水平快速增长，中产人群逐渐扩大，从而形成以摩旅文化为代表的持续扩张的摩托车需求，可以保障公司大排量摩托车业务的快速增长。第三，国际两轮车市场较国内市场体量更为巨大，为公司业务发展与新产品生产带来充足的发展空间。
发展阻碍与应对措施：公司当前面临的困难主要集中在加征关税、运费上涨与汇率波动这类外部干扰因素。面对外部挑战公司将进一步提高企业整体实力从而增强抗风险能力。通过不断优化生产成本保证销售动力、应对不利因素、提升整体经营效益。
- 问答环节
Q：公司海运长期协议的签订情况与具体价格如何？
A：疫情开始后公司面临运费上涨、货柜紧张等问题，增加了公司的运输成本、延长了产品出库时间。鉴于目前国际疫情反复，港口功能供给不足、吞吐能力缓慢。在整体需求大于供给的环境下集装箱运价处于较高水平，每个货柜1.5万-1.8万。
公司目前出口运输主要分为欧洲市场与美国市场。欧洲部分运费由代理商承担。美国部分公司有做部分长期协议但考虑到运费价格的灵活性，整体规模较小，以避免因价格降低带来的不必要损失。对于未来情况，目前没有看到明显的改善迹象，但预计随着疫情逐渐消散，运费水平会回落至合理区间。
Q：21年公司毛利率与净利率下降的原因是什么？今年是否会改善？
A：21年毛利率下降主要系产品结构影响。一方面去年公司小排量产品如250sr持续热销，拉低了整体的毛利率。另一方面公司为开拓处于发展阶段的海外市场采取了差异化定价使得外销产品定价低于内销。同时汇率的变动也影响了公司的毛利率水平。
今年公司将力推中大排量产品如去年上市的700、800型与今年推出的450排量的产品。随着产品结构改善与公司规模效应的体现，今年公司综合毛利率有望企稳回升。
Q：市场“缺芯”的情况对公司影响如何？是否有改善？
A：“缺芯”情况目前仍然比较紧张。受汽车行业回温、产品智能化升级的影响，现有芯片厂商无法在短期内满足激增的芯片需求。公司目前“缺芯”情况依然存在，尤其是呈现智能化发展趋势的两轮车产品。这也是所有主机厂都面临的共性问题。面对这一问题公司将分批优先供给利润更高的车型生产。同时公司也会结合实际情况与订单的轻重缓急力争保证所有订单得到有效生产。对于“缺芯”情况的改善，市场观点不一，公司难以预计。整体上公司与供应商保持着良好的关系，也将通过不断扩大规模寻求更大的话语权与更好的供应商。
Q：今年市场及公司收入情况如何展望？
A：公司整体看好今年市场情况。目前公司在手订单充足，其中四轮车业务订单已经覆盖了上半年的生产。摩托车方面市场景气程度得到了有效的延续。公司去年新发布的车型销售时间还不长，预计主要发力点会在今年，因而预计两轮车业务会得到较好的发展。
Q：目前市场中合资品牌也在发力，竞争格局情况如何？
A：目前以消费、娱乐为主的中大排量摩托车市场潜力充足，各大品牌都在加速布局这一赛道，竞争压力会不断上升并趋于白热化且形成常态，但整体市场向好发展的趋势是不变的。目前公司最大的压力来源于日系品牌的国产化。然而日系产品的导入也会通过吸引更多消费者刺激国内市场的增长。因而在当今市场中只要有高质量的产品就可以抢占更多的市场份额。另一方面高水平品牌的加入会挤出竞争力较低的品牌从而释放更大的市场空间，对行业发展发挥积极作用。面对行业内的竞争，公司将不断加强产品的迭代、提高产品竞争力从而适应日益激烈的竞争环境。
Q：美国四轮车原材料上涨的情况如何？
A：公司产品的制造均在国内完成，相较美国在原材料成本方面有优势。美国受疫情影响供应链并不通畅，使得零部件成本升高。
Q：海外四轮车市场随着供应链恢复竞争是否加剧？公司订单需求是否强劲？
A：目前公司没有感受到这方面的压力。鉴于市场整体向好，新用户不断涌入，需求巨大。公司订单目前较为饱和，很多区域处于低库存的情况。
Q：公司订单生产与交付周期情况是怎样的？
A：出口与内销差异较大。内销方面以两轮车为主，基本上以销定产，订单确定后一般在次月交付。出口周期相对较长，海运需要约一个月时间。
Q：今年上半年排产情况同比变化如何？
A：目前海外订单比较爆满，公司也会进行一些预售，因此订单情况比较饱满，具体数据较为敏感不方便透露。
Q：公司电动两轮车在公司产品体系中的定位与未来的发展规划是怎样的？
A：首先目前车辆新能源化是全球的趋势，获得国家大力倡导，法律法规也在逐步完善。去年中汽协的数据显示电动摩托车生产达到300万台以上。目前许多非标电瓶车未来会逐渐被淘汰，为车企提供更大的市场空间，所以公司不会缺席这一领域，在积极准备。春风公司是国内最早追求驾乘乐趣的动力产品制造商，拥有较强的设计生产体系，可以很好地开展产业链的延伸。
目前市场上新能源车主要是作为250以下小排量摩托车的替代产品，公司整体电动车定位偏向中高端，品牌定位为“始于出行，不止于出行”的潮流品牌。目标群体主要为都市精英与摩托车爱好者，用户画像为年龄分布在18-35岁，有较高收入和支付意愿，追求炫酷外观和驾乘体验的人群。公司将依托自身动力产品积累的优势资源和丰富经验，避免产品同质化、低端化。通过性能优良、安全便利的产品特色搭配先进的车联网系统，形成都市出行的生态结构。公司于今年1月末发布了首款电动a8型号，还需要时间去提高知名度与客户的信任度。公司会耐心等待市场成长，同步推进产品发展与渠道建设。整体上十分看好这部分业务未来的发展。
Q：公司电动摩托车销售渠道需要完全新建吗？
A：需要新建，电动摩托和我们之前的摩托品牌是分开的。目前电动摩托销售有两家门店作为示范店在济南和杭州。未来我们有一系列开店计划。公司推出了“合伙人计划”以寻找认同品牌理念的加盟商。整体上新能源车渠道与燃油车有所分开但也不排除对现有渠道的利用。今年公司会加大新能源车加盟店的建设。
Q：新能源车加盟店选址是否会偏向高线城市？
A：会，公司相关产品定位中高端，会优先考虑经济发达的区块。相关产品单价1.8-2万需要相对较强的消费能力，所以会从经济发达的地区慢慢铺开。
Q：公司与雅迪、艾玛等传统厂商或9号、小牛等新兴厂商会存在竞争吗？公司的优势体现在哪些方面？
A：大部分电动车品牌都是做电动自行车起家的，这种从低端向高端发展和我们从高端往下做的制造基础是不同的。公司通过几十年的发展，产品的质量、质感以及安全性都要优于其他厂商。整体上，春风产品核心优势是“三高原则”。首先外观时尚炫酷，其次是高智能的应用，包括智能传感、通过车辆ECO与手机APP进行连接，实现全方位的人际互联。通过实时更新导航、个性化定制仪表等落实智慧出行的概念。第三是高性能。公司产品都是以摩托车整车的技术要求去生产的，在整车安全质检、轻量化元素应用等方面与其他品牌有理念差异。
Q：公司旗下250clx车型的定位和用户画像较250sr有什么不同？今年的销售展望如何？
A:250排量的摩托车属于入门级大排量产品，用户数量比较大。公司在250排量段的平台已经非常成熟所以会做一些延伸的产品。之前推出的700clx市场反响不错所以也基于250排量段做了类似开发，目前看整体效果良好。该产品今年2月9日发布，至今有近千台的市场订单。考虑到1-2月份为传统淡季，预计产品会从3月开始进入旺季获得比较好的表现。
Q：250新款车型的推出是否会带来其他老款250产品销量的下滑？
A：从历史经验来看公司20年推出250sr后对250nk销量产生了一定的影响但长期看250nk的订单没有被大肆抢夺，会有喜欢特定类型车的人群存在。所以我们预计影响会有但不会特别大，整体销量会上升。
Q：250clx是否会对250sr定价产生压力？
A：产品的定价是综合市场情况、产品分析、竞品情况综合考量的，并不是说新产品一定要卖得价格更高。整体上公司定价比较有竞争力，因为相对复古型车子，喜欢跑车的人更多。
Q：去年125排量段销量非常好主要是什么原因导致的？
A：原本小排量摩托车销量是走低的，从前年开始受市场整体蓬勃发展的影响，人们对摩托车的整体认知越来越好，带动了小排量摩托车销量的上涨。
Q：800排量段的产品今年开始全部交由春风凯特摩生产，销售方式是由凯特摩以内部价格交易给公司还是直接由凯特摩直接给到经销商？
A：凯特摩作为春风动力子公司只负责生产制造，需要将产品先卖给母公司。
Q：凯特摩收入口径是怎样的？
A：凯特摩会以内部价卖给春风，以此作为他们的收入口径而不是最终的销售价。
Q：公司出口业务主要针对哪些地区？是否涉及税收问题？出口渠道是否有新建？
A：市场主要是欧洲、南美、北美，也包括亚洲（泰国、韩国等地区）。因为东南亚国家GDP整体较低，玩乐类两轮车市场不大，欧美国家人均收入更高，是玩乐摩托车的主要消费市场。
渠道方面基本类似四轮车的开发模式：一个国家一个代理商，下面是经销商。美国市场两轮车可与四轮车共用渠道，欧洲需要新开辟渠道。
Q：鉴于我国电动自行车出口在欧洲被征收了70%的反倾销税，公司产品是否会有被征收反倾销税的风险？
A：我们还没有遇到过这种情况。目前整个行业的出口情况良好，没有这方面的干扰因素。
作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
春风动力
工分
3.75
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 0
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
暂无数据