负极龙头地位稳固，多业务协同效应凸显 高端人造石墨负极龙头地位稳固，单价及单吨毛利稳居行业之首。璞泰来18-21年市占率分别为14.4%、 16.3%、17.7%、15%，负极格局份额稳定。

20/21年，璞泰来负极产品单价为5.8/5.3万元/吨，单吨毛利 为1.8/1.6万元/吨，指标明显领先竞争对手。 三路线实现负极降本增效，盈利能力显著提高。

1）从针状焦、造粒、石墨化加工、碳化包覆到产成品一 体化布局：预计22年负极单吨净利1.31万元/吨，其中石墨化贡献0.23万元/吨（吨净利0.32万元/吨，自供 率71%）

2）石墨化技改：坩埚改厢式后，单吨电耗从1.3万KWh/吨降低至0.9万KWh/吨，石墨化单吨成本 可降低至0.63万元/吨，降幅达到16%。

3）向上布局针状焦：目前振兴炭材煤系针状焦产能4万吨，油系针 状焦参股北京金阳普泰。 国内最大的独立涂覆隔膜加工商，新材料开始贡献利润；锂电设备订单再创新高，成长为锂电综合业务 平台。

21年，公司涂覆隔膜市占率达到35.19%，单平毛利稳定在0.4万元/㎡以上。截止21年末，公司前段 涂布机（不含内部订单）在手订单超过40亿元，自动化装备业务新产品在手订单超过11亿元，业务协同优 势明显。 

我们预计公司2022-2023年实现扣非归母净利30.45亿元和50.87亿元，同比增长83%和67%。我们给予 2022年50倍PE，对应目标价格226.00元，维持“优于大市”评级。