青岛啤酒：1）量：2月销量55万吨，同比+15%，增速好于此前持平或略降的预期。增幅大的区域包括：陕西（1月春节前置仍下滑1.6万吨，2月疫情解封后补库存）、东北（延续高增势头，21年已增长18-19万吨），1-2月销量同比+9%（对比19年增长10%左右）。2）价：山东渠道反馈，1月价增10%左右，2月约中个位数，我们预判Q1吨价增速或在中大个位数，主要受益于：经典、白啤、1903、纯生小瓶等调价+高端出货向好。

华润啤酒：1）量：渠道反馈，1月量增中低个位数，终端备货稳妥。2）高端化：22年次高及以上目标增速20-25%，SuperX延续21年势头（超50%），喜力增速20%以上，喜力重点布局沿海城市，全麦纯生蓄力开拓华东、华南市场。3）利润率：22年预计销售费率提升1个点左右（幅度或小于21年），吨成本上升中到高个位数，ASP增速快于21年（勇闯提价影响中个位数左右），整体毛利率改善幅度好于21年。

重庆啤酒：1）量：1月受春节提前影响，动销较好，Q1开门红值得期待。当前组织架构调整完毕，底层销售人员不变，仅人员归属、汇报条线变动。2）利：本轮出厂价提升接近尾声，22年销售费率预计平稳。3）22年大城市计划变化：数量增多、促进点状连成线和面、加强乌苏单列城市与整体大城市的融合（乌苏单列的20个大城市可卖6+6产品，具体选择取决于当地友商、消费者偏好等因素）。

我们重申，看好板块全年的配置价值，Q1虽有历史基数影响，但考虑：1）21Q4控节奏、蓄势能（重啤年底渠道调整），1、2月数据向好；2）部分单品较早提价，已实现传导（勇闯9月提价，传导2-3个月，Q1有望显现在报表吨价上）；3）青啤7月解禁，存在利润诉求，龙头仍有望达成开门红。期待22年旺季实现需求复苏、提价传导、成本增幅放缓，预计22年青啤利润34-35亿（剔土地补偿款后增速为25-30%）、华润还原利润50亿（增速30%）、重啤利润为14.6亿（增速25%），对应PE分别为青啤港股24X、青啤37X、华润33X、重啤44X。

近期俄乌冲突升级，乌克兰为大麦出口国，我们认为：1）重啤、华润22年大麦锁价基本完成。2）啤酒较少使用乌克兰大麦，预计影响有限。重啤大麦大部分来自法国，小部分来自国内；华润大麦主产区在国内、法国、澳大利亚。3）成本中最大的不确定来自包材，玻璃价格向下，俄铝存在制裁预期。重啤公告对铝材进行套保（预计22年已基本锁价），华润多次采购以平滑成本，建议关注旺季前价格变动。

国金食饮 刘宸倩/李本媛」