主持人】： 这周我们依然是带来9个行业的观点的汇报，帮各位投资者理清近期大家关注的一些行业以及公司的一些近况，给大家推荐挖掘投资机会。按照顺序来讲今天首先请宏观的赵老师给大家带来宏观的观点。是关于明年通胀的节奏和风险。

宏观【赵宏鹤】：

各位投资者领导，周末下午好。这周简要讨论一下通胀的问题，我们讨论的主要还是在CPI和PPI这两个纬度。虽然通胀定义可以有很多纬度，这两项是我们看一揽子货币政策目标里比较关注的内容，尤其是PPI最近几年回溯来看对于货币政策的指引意义，相比于CPI有更大提升。具体说，对于CPI来看，目前明年情况还不复杂，主要就是有几条主线的交织。第一是猪价，这可能也是相对影响最大的一条线，因为现在猪价还是40块钱/公斤的高价，照比2019年20块钱还要高出一倍左右，但是现在能繁母猪的存栏量已经基本上恢复到接近18年的状态，按照这个势头明年的生猪产能可能逐渐回升到甚至超过猪瘟之前的水平，猪价从年头到年尾趋势性回落的方向应该看全年不大，如果回落到20块钱附近，到年底同比有-50%，这个对CPI拖累是比较大的，可能达到1.5—2个百分点，所以猪价走势摆在这儿，明年整体CPI就很难走出这种超预期的通胀的局面。

    第二，服务类消费的价格。按照疫苗有效，国内疫情持续的防控，海外疫情逐渐缓解的组合来看的话，明年服务类消费的需求大概率要好于今年，像这种旅游、住宿、交通、线下娱乐、家装服务等等，价格出现改善的概率是比较大的。当然这块的弹性和占比相对猪价和食品还是要差一点，所以基本上属于对冲。

    第三，非食品的消费价格，这块跟PPI相关性比较高，但是弹性要明显低于PPI，因为下游的终端消费品的价格弹性一般都要明显低于上游原材料。所以这块跟PPI中枢抬升悬念也不大，但是也掀不起太大的波澜。所以简单说明年CPI是食品价格向下，非食品价格向上的两种力量再加上一些基数的问题，节奏上基本上就是年初处于全年的低点，可能同比在0附近，回升到年中高点在2%—3%之间，下半年的走势有一定的不确定性，在猪价压力之下预计还不会有明显的上涨，全年中枢给的宽泛一点，低一些1—1.5，高一些是1.5—2，总之要比今年2.5左右要更低一些。这个状态对于货币政策而言，应该也不会有什么额外的影响。这块可以稍微放心一些。相比之下PPI不确定性还是要更大，它的节奏来讲应该跟CPI是比较类似的，因为现在还是处在一个从很低的位置同比的2%负增长向上攀升的阶段，开年基本上是全年的低位，会在基数辅助之下估计一季度之内很快就同比转正，现在看是一直上升到年中附近，当然了PPI也是受两股力量同时的作用，一是国内的影响，如果我们考虑到像基建、房地产为代表的建筑业的施工强度，如果预期明年会照比当前回落的概率比较大的话，有一部分以国内定价为主的原材料像钢铁、煤炭、建材可能价格同比在年中之后开始回落概率更大。所以高位也在年中左右出现。另外一方面需要考虑的海外的问题，一方面是油价，今年整体像布伦特35—45美元之间，但是疫情之前有60—65这个位置，所以如果明年海外疫情逐渐被疫苗控制，像这种交运、航空等等，包括工业生产的需求恢复的话，油价的中枢如果提升到45—55，甚至60美元附近，也算是比较正常的。但是即便这种幅度从明年2—4季度的油价来看，同比的平均幅度要到40%左右，对PPI直接的推动可能就要接近2%。同时对于原油所对应的广泛的往下走，一些中游的商品比如化工它的价格会不会随成本向上移动，现在看可能还需要观察和讨论，因为我们看现在油价只有疫情之前70%还不到，但是你像国内一些化工产品如果看整体的价格指数的话，已经比疫情之前同比还要再高一些了，大概在5%不到的位置，其实这种价格和成本的走势的发散，它背后有多少是由需求复苏贡献的，有多少是货币效用贡献的，包括国内的多多少少也有一些全球的效应。现在来讲还不好拆分，但是不同的组合会对后续二者价格收敛的路径会有一定影响，如果收敛的比较慢，比如油价上涨让化工产品的价格不但没有明显的因为需求回落可能还往上走，甚至回落的不如大家这种预期的话，油价上涨对于PPI还会有它的中下游的传导扩散的效用，所以这块可能也需要关注。另外一方面，就是因为疫情牵制了生产，但是刺激了政策又提振了需求，尤其是对发达国家而言，但是现在全球的消费品库存整体处在比较低的水平，如果后续疫情逐渐被控制，全球的产能恢复可能就会带来一次补库的过程，对于原材料的需求可能也会暂时性超越需求的本身，有一些更多的补库带来的贡献，另外还有比如说潜在的刺激政策，像拜登的基建计划等等。

总之，如果海外的需求有一些改善，加上补库，对国内可能也会形成一些输入性通胀的压力，毕竟还有一些商品是由全球定价为主的，所以这里面我们说如果讲风险的话，PPI的高点位置可能现在中性预期的3%左右要高一些，高点过后的走势也不见得就会快速的回落到2%附近，如果说PPI高点恢复到4%，现在看一定概率下还是有可能的。如果在4%以后，仍然在好几个月的时间里保持在3%以上，现在看也是从概率上讲有可能。虽然这个概率跟中性的去比仍然是偏低的，但是应该也已经算一个不能忽视的风险，这个相应逻辑我再上周也提到过，因为现在我们也知道国外的出口增速连续10%以上，对于各方面增长的拉动非常明显，一旦全球复苏的话，整个供给侧复苏的弹性，尤其是对于食物商品这块，应该是要大于需求侧的，这个时候国内出口替代的逻辑就会减弱，尤其是一些本身疫情之前就处于全球份额占比不断下滑的这些品类，我们讲它的订单黏性应该也没有那么强。所以后续可能是整体是一个偏减弱为主的结果，再加上基建地产的问题，有可能会面临一个增长回落，但是通胀因为输入性的问题上升，甚至后续居高不下的这么一个状态。所以我觉得从风险的角度来讲这是一个需要关注的问题。时间点上看从明年的2季度逐渐会有一些眉目，在年终附近就会看的比较清楚了。届时我们可能需要考虑宏观象限的切换对于这种货币政策，包括自然配置风格的一个影响，比如说会不会增长回落，我们预期可能政策、流动性会有最终的调整，估计到一个比较高的通胀水平，是不是它的顾虑放松的这种幅度会比预期的要小一些，甚至央行如果提前预期到风险的存在，是不是整个收紧一点的局面甚至出现当前的这种有限加息的概率会有一定上涨。这块我们都可能需要去实时留意一下。

    我们本周就汇报这些问题。如果到时候真的出现苗头的话，我们会及时做跟踪和汇报。

【主持人】：接下来我们请策略的首席刘晨明。

顺周期【刘晨明】：

各位领导，利用一点时间跟大家汇报一下策略这边关于顺周期这个方向的一些主要想法。的确最近一段时间整个顺周期的风格我们看，简单统计下来过去20个交易日，其实还是比较显著的。你比如说有色、家电、汽车、钢铁这几个主要行业指数层面涨幅都在15%以上。像中证800、沪深300涨幅在4%—5%之间，还是明显跑赢顺周期这个方向。

    首先从市场整体格局角度来讲，我们还是维持前两周的主要的周报上的观点是不变的，未来一个阶段我们进入的是一个信用要开始逐步见顶回落，但是盈利还在持续加速扩张的，从今年四季度到明年一季度，这个区间里面核心结论就是在整体市场是没有太大系统性风险的。仍然是以找机会为主。虽然整体估值不能全年拔升，但是结构性估值提升，尤其是业绩边际改善幅度大，这个还是比较确定的。对于这个观点最近几周发生的事情并没有改变事情的核心矛盾以及我们得到这个观点。这里面我们大家所说的，重点汇报一下关于顺周期方向的几个，包括跟市场交流下来。

    首先，这次主导顺周期风格占优的因素到底有哪些？它还能大概持续多长时间？这里面我们可以简单的用沪深300代表顺周期跟成长性相关的这样的风格和指数。用创业板代表新经济产业更加相关的风格和指数。从相对这两个指数或这两类风格的业绩相对趋势上来讲，不管在过去十几年大的拐点上，比如说13年的拐点，16年的拐点还有19年三次大的信用拐点上是非常有效的，业绩相对趋势强弱决定了风格。在每一次风格阶段性的漂移上，趋势业绩也都有一定程度的指引意义，比如今年上半年由于疫情对传统经济顺周期沪深300业绩影响很大，就导致结果就是今年上半年到一季报和中报以创业板为代表的新兴产业不管是业绩还是最终的风格都是非常显著的占优，而且是远超过预期的，但是从今年三季开始，沪深300的业绩趋势开始逐渐占优，创业板在上面的优势已经不在了，对应到市场反应上也非常灵敏，从7月中旬风格偏向更加均衡或者沪深300。我们再往未来一个阶段展望，在最近一段时间不同因素出来之后又更新了未来一个阶段的盈利预测模型，对于沪深300和创业板指的盈利预测，大体结果上来讲到明年的一季报甚至中报，整个沪深300的业绩趋势可能都会相对更加占优。这个占优可能从目前时点还会持续半年左右时间，这个是一个主导性因素，决定了顺周期的风格，还能不能延续的相对业绩趋势。到明年年终还会有持续占优，但是这里面有一个很关键的问题是什么？这次到明年年终的顺周期或者是沪深300的业绩相对于创业板占优，越接近明年年终的时间点，越大概率是由基数导致的。这个基数就是我们所谓的今年上半年传统经济受影响大，增速低这个基数。越是由于基数导致，大家或者整体市场角度来讲，大家越容易去判断。越容易判断的事情或者大家想明白的事就会提前反应完，而不会等到明年二季度再去反应，所以我觉得从现在到明年一季度应该来说都是这种顺周期的风格和板块更加集中的去反应，明年整个上半年季报都是传统产业或者新兴产业，或者顺周期产业相对于新兴产业更加占优的阶段。所以保守来看至少到明年一季度都还是，或者是四月份一季报出来之前还都是顺周期的风格会有占优。

顺周期风格下会分为两个步骤。第一个部分就是传统强周期板块，比如以上游资源以及中游的化工、钢铁类的中游制造类都是跟PPI比较相关的，包括刚才宏观也提到了PPI。虽然中间的过程有很多不稳定性因素，包括油价，包括全球疫苗、经济复苏的进展，但是我觉得要明确判断从现在到明年大概5月份可能PPI还都是持续往上，方向是比较明确的，这个过程中是我们所说的顺周期的第一个方向，这些强周期品。这些里面又会有区分，到底谁的弹性更大，哪些是交易性的机会，这个我觉得是比较容易区分的。因为如果我们在13年、12年之前去看这件事情，强周期板块伴随PPI的回升都有明显超额收益，不用做太多区分，那个时候整个需求端的弹性和力量是很大的，所以他们都是BETA性属性往上走，这个过程。但是从12、13年开始产能过剩以后，各个板块的超额收益的取得在PPI回升过程当中，其实差别是比较大的。你像比如说如果我们用在上一轮15年下行到17年这一轮PPI回升过程中，我们看强周期性行业，大家会发现从可持续度上，超额收益可持续度角度来讲，其实是建材跟化工是最好的。因为他们可能都具备了相应的alpha的属性，龙头公司都具有一些自身的成长性，就更容易吸引中长期资金来配置。再叠加了beta的PPI上行，可能超额收益的持续度会更长，但是相比于说以钢铁、煤炭、有色偏beta性的行业而言，龙头公司没有太大成长性，长期资金关注也比较少，更多的是短期交易资金去交易这些板块，所以它的结果就是可能会形成快涨快跌，这个过程中赚钱的难度相对来讲都不如化工跟建材。是从容易赚钱或者是从投资者角度可以做这样一个区分。考虑到超额收益的力度，其实上一轮2016年超额力度依次是建材、化工和有色会相对更好，这次我们综合的全球经济复苏在明年可能会比较显著，对应全球定价权的商品可能会相对更好。其次再考虑房地产三条红线之后，对部分toB端的消费建材的比较，最终我们在所有的跟PPI相关的强周期行业里面我们考虑到它的持续性，相对赚钱容易还是难，还有包括考虑到超额收益的力度上还是最主要推荐化工，其次是基本金属，这个是从强周期的角度来讲是一个方面。另外一个方面其实顺周期里面还有可选消费，这个在前几次电话会议里面汇报过了，这里面其实主要就是汽车、家电、保险、轻工这几个主要的门类。这里面汽车、家电也积累了一定的涨幅，我们仍然认为未来还是会有超额收益的空间，主要原因就是我觉得这几个行业他们都面临双低的情况。第一低是他们的景气度的情况位置很低。大家可以拉他们的净利润、营收、增速、ROE都在比较低的位置上，未来半年还有持续改善的空间。

    第二低是公募基金的持仓水平相对比较低，这几个行业刚才我们提到都在历史持仓相对比较低的位置上，有加仓空间，并且在所有30个行业里面这几个可选消费都是公募基金有定价权的，一旦能够加仓未来超额收益可能会，所以从看更长纬度角度来讲，在顺周期里面更加看好的是化工、基本金属，再加上可选消费的汽车、家电、保险、轻工这几个是顺周期里面从可操作性上还有超额收益力度上都有比较好的空间的。这是对于顺周期里面的品种。

    最后，因为大家知道明年1、2月份还是会有熟悉的春季躁动，在春季躁动的过程里面，其实如果我们看过去大概16年的时间，05年以来16年的春季躁动，只有06、09、16年这三次在2月份春季躁动里面科技成长风格没有占优。大概剩下的80%以上的时间在2月份科技成长都有明显的超额收益。这个相当于在整个顺周期大的风格下有阶段性的日历效益导致的偏离，这个偏离也是有可能可以参与的，因为很多板块科技类里面其实最近两三个季度，尤其是很多从3月份以来就没有超额收益的甚至绝对收益是在持续下跌的，这里面主要就是今年业绩层面上兑现力度比较差的，典型的信创、医疗信息化、还有部分的金融IT、云计算应用甚至是5G基础设施，这些板块都是属于调整幅度比较长，超额收益一直大幅跑输。但是如果到年底年初有一些订单上的或者中美摩擦上的一些变化，这些板块再叠加春季躁动应该说会有类似于报复性的反弹，这是在整个未来半年顺周期的业绩趋势和风格占优背景下可能在明年二月份会短暂出现的日历效益带来的风格上的偏移，就是偏科技类超跌的方向，这个可能是在整个风格趋势下的差距。这是主要汇报一下顺周期板块的从可持续性到空间上的一些理解。

【主持人】：接下来请汽车娄总带来汽车行业的投资观点。

【汽车】娄总：

各位领导投资者，下午好。刚才晨明总他对于顺周期的观点其实讲的非常清楚，关于汽车这块我们跟他的观点也是非常相似，我就再细化讲一下关于汽车这块我们对于投资，对于整体接下来半年的一个观点。其实首先我要定义一下，下一步跟之前观点没有太大变化，定义一下汽车这波行情远没有结束的，从长期来看汽车虽然不能像新能源汽车一样刚刚启动，但是远没有见顶，离见顶还有50%甚至更长的空间。整个汽车从中期纬度来看行业有希望迎来2—3年纬度总反弹高达20%的复苏，这是前期比较差一个行情积累下来的一个情况。

    从短期纬度来看行业景气度刚才也说了有希望延续到明年上半年，但是也说了，如果这是大家预期之内的可能整个股价高点会出现在一季度。整个销量的同比增速点点会出现在明年3月份，叠加年报和一季报，现阶段从11月这个纬度去看，最起码我们能看到三四月份，整个跨年行情远没有结束的，这是一个大前提。从选股角度现在观点也很明确，从季度甚至更长期的纬度去看，零部件的确定性非常高，作为整车来说是这一轮复苏最核心的一个主线，而且未来有希望借助电动智能在国内的产业链在全球地位实现对很多，哪怕合资、哪怕其他的弯道超车。所以目前的卡位和稀缺性都是有，不管是短期反弹还是中长期配置都十分有价值。所以汽车这块总结就是整个行情才刚刚开始。

    从整车这块来看，我们先说整车，到目前这个点位可能很多投资者觉得估值基本上已经反应到位了，但是我们觉得还远远没有结束，现在是相对静态的估值。但是股票上的风险偏好，股票的选择跟大家风险偏好肯定相关的，短期来看整个景气度肯定非常明确，在整个行业景气度整个行业周期向上的情况来看，整个行业的复苏加上业绩的向上，叠加各种利好性事件肯定都是推动股价向上的推动力，这里我们强调的是长期三个比较关注的点。

    从长期来看汽车行业肯定是分化的，购车价格肯定是向上的。第三是跨入电动时代之后自主品牌的优势肯定是越来越明显的。如果明确了这三个点我们比较容易得到一个大结论和一个小结论。大结论是在整个电动智能大浪潮下，优秀的公司有可能在50%，刚才说的总行业空间里面跑出2—3倍的自身的成长空间，他自己的alpha远超行业。这里面大家可能有一个误区，现在新早车势力比亚迪、特斯拉才是新能源车造的比较好的，那传统车这块可能各方面没有跑出来，有可能甚至以后根本跑不出来了，这块大家还是低估了现有车企在新能源和布局或者储备以及新车型规划以及觉醒。所以这块我们觉得是一个较大的预期差。

    第二，刚刚说的2—3倍空间从哪边来？第一，从很多品牌，我刚刚说的在分化，很多小品牌跟不上消费者的升级需求，为什么说有个升级需求？现在中国的新车的销售价格就是4万，海外都是20几万。从第二辆车来看，基本上90%的人群都会买更贵的车。注定了未来的汽车新车的销售单价是往上走的，如果你现阶段还不能做到向上突破，去往15万甚至更高方向去走的话，未来的淘汰是注定的，能走出来的车企其实没有特别多，就那么几个。

    第二，跟不上国内的消费者的消费习惯跟审美习惯的，有些合资品牌的确是没有做到，这个不展开讲了。

    第三，我们说的国内的智能网联，因为国内消费者的习惯倒逼着供给端它的发展远超海外的，另外新能源这块产能优势我也不展开讲，所以在这两重新能源跟智能大浪潮的背景下，它的产业优势国内都是远优于海外的。这块在高端化跟智能网联汽车来临的时代，变革时期很有可能就实现一个弯道超车。不管是把一些弱的合资、自主甚至中型的合资的一些份额都会吃掉，这里面包括像长城、吉利这些优秀的有储备的，执行力比较强的一些企业。还有就是比如说现在估值比较低的，可能是我们的国营类的，像广汽跟上汽，这些品牌都是要关注的，如果大家对于风险偏好比较强，也可以选择长安这种高弹性，国营属性相对比较强的个股。另外其实零部件也提到了，整个现阶段来看性价比是尤其高的，从历史的角度来看，现在估值中枢就处于历史的五成多一点，或者五成左右的水平，我这边说的主要是非大型市值的一些零部件，因为大型市值零部件beta行情比较强，在上一轮基本上随着行情已经有了比较明显的反应，比如说华域。像三四百亿以下，一百亿以上的中性零部件以及一百亿以下小型零部件，由于之前流通性和主线行情，他们跟主线行情的相关性没有主机厂那么强，再叠加市场对于前期，在汽车这个行业的信仰不足，对于流动性比较强的个股不敢去参与，现在出现明显的滞涨现象，我们还是比较坚定的认为滞涨行情马上就要到来。和市场聊下来大家怎么看？对于买什么呢大家还是有一些不一样的看法，我们这里面觉得可以分为三条主线。

    第一，我们觉得现在可能是最high反应最激烈，短期成效也会最明显的一条主线，估值比较低的，但是有非常强的alpha属性，这种其实就是很多那种，待会儿再展开讲，优秀的零部件公司它的alpha属性多数强于beta的，所以大家在考虑的时候多数是从alpha入手，不管说整个行业景气度的beta到底怎么样，那也只是个锦上添花，大家对于低估值跟有强alpha的公司，肯定是非常关注的，这里面我刚才说的其实就是一些比较优质的产业链或者说一些之类的，比如像M1产业链，这个是特斯拉产业链大家已经收获满满。M1产业链、智能驾驶产业链、空气悬挂产业链这些新增出来的一些强alpha的东西，都是大家关注度会比较高的，尤其是叠加公司相对的一个低估值，它的短期的股价的弹性起初非常不明显。比如前段时间MEB加上自身的金段，未来汽车的产业链里面的闻泰，空气悬挂里面的中鼎、宝龙、甜润，华威汽车最近一直在发酵，华威汽车由智能汽车这块还是有很高的配置价值跟机会的。除了之前涨的比较明显的上周长安汽车公布了之后，它自身零部件产业链里面一些低估值标的也是会有机会，比如说像均胜电子这些。

    另外就是刚刚说完低估值跟强alpha，如果体现其他类型的刚刚说的类型的公司，我们觉得它都是有机会的，我只是举了几个现阶段已经发生的跟未来可能发生的一些例子跟方向。还有一个方向也是我们从5月份一直看好的细分领域的龙头，这类的股票一个持仓或者说持股的时间需求可能就会要求长一些，就需要半年甚至更长的持股周期，因为跟下来这么久，这些公司从半年纬度或者更长纬度去看基本上都稳稳的，但是可能一个月的振荡或者说上行的幅度不会说，上行幅度不会很明显可能反而会有振荡。但是从5月份到现在我们当时发了一篇报告，把握细分领域龙头的长线低点。现在回头来看七八只选出来的标的，绝大部分都是50以上的涨幅，有两个超过100%，是不是意味着到这个结点就结束了？我们觉得还远没有结束，为什么会有这样的涨幅？是因为之前在行业的周期里面，在海外各种系统性风险里面，经历了太多的下滑，可能腰斩甚至更多。现在只是恢复到前期的一个相对高点，但是从中远期来看，现阶段是一个未来2—3年的一个业绩兑现期的初期，从Q4开始，未来2—3年这类公司会出现超越成长中枢1—2倍的增速，年均复合。所以在这样一个结点我们觉得这类公司还是有翻倍市值以上的空间。有岱美股份、铃珑轮胎、金段科技、科沃达跟旭升股份，可能在今年四季度和明年一季度也会出现一些比较好的买点。

    第三条比较简单一些，在整个行业向上纬度里面，零部件的涨幅，谁先涨谁后涨，都会涨。刚刚说了可能自身的alpha属性比较强，概念性比较强，可能先涨，但是它的一个整体来看后面还是会迎来其他的细小的一些零部件的普涨。第三条很简单，各位领导熟悉的标的，对于它什么时候能有比较明显的变化，也是值得去做的。汽车这块整体行业板块的行情远没有结束，汽车零部件的行情才刚刚开始。

【主持人】：接下来请军工首席李鲁靖。

军工【李鲁靖】：

各位投资者，大家好。我介绍一下这周给大家讲的内容，因为这周大家关注比较多的就是网传的十四五采购整个规划出来了，采购的大额预付款要出来了。我做一下我们之前不光是我们，各个的二级市场的卖方包括核心买方大家都早都已经有了一定预期，我需要在这次跟大家说的继续再强调的就是具体的节奏，我们在10月30号大家看到国务院开了会，说十四五规划纲要草案的编制会议，他们在10月30号启动召开。所以说国务院那边牵头的国务院各大下属的规划承担主体他们就要开始进行工作了，十四五整个编制的每次的流程都是这样子的，对于军工来讲他们在国务院三年编制之下对于军工的子变化是什么？国务院下属的国防部以及国务院同级别的国家军事委员会他们会共同编制整个军队建设相关的五年规划。

    所以说作为主要牵头制定的两个单位，国防部和中央军委他们就会开始对下面的整个任务承担的主体进行调研和摸底。我们近期其实在已经到了十三五最后的一年因为十三五是16年—20年，所以今年必然会和国务院这边一样，会开始启动整个十四五的编排。所以今年10月和12月份整个编制组包括设计规划的团队应该是会去向主要的承办单位进行摸底的。承办单位就是各大主机下游企业。我们认为在结尾12月份这些时间之内，其实整个十四五规划会相对清晰明了。

    第二，我们这个行业类似于计划型经济，每年最后一个月其实是下第二年任务的一个关键的月份，我们在11、12月份就会产业端下游企业会收到甲方大额的采购，这次采购就是在十四五的采购计划依然是按照每年执行的方式去走的，并不是五年一次执行，还是每年一次走的。只是由于这次订单金额比较巨大，因为进入到高景气以及换装的周期叠加。所以说它的整个初始年订单都会比较大。就算是按一年的去做，它整个在下游企业的资产负债端表的合同负债，增量就会非常明显了。所以大家会在大概年报时间会看到这样一个增量变化。

    第三，我们看这一次的十四五期间我们去预测，预计整个结点会有更加均衡的表现，之前一般都是30%的付款作为预付，明年的订单今年12月份下30%的预付款，对预付款是体现在合同负债方面，并不是真正的一个现金流的流入。在交付的时候再给最后的70%，十四五规划里面我们预计十四五整个付款流程，我们觉得整个现金流产业链会有一个改善，会添加一些其他付款结点。所以相关产业链企业的现金流都会有相对明显的改善，所以说基本上十四五在这一周大家去关注的就是以上这些内容，确实在年底的时候，对第二年订单会出现，这次区别是十四五首年订单，这次的量由于特殊性，大家也能理解，这次特殊性到底是什么？就会导致下游主机他们的整个合同负债都会有一个放量。这次的放量其实也是我们在之前紧急传导三季报跟大家说的将要出现的趋势，都会有一个吻合。下游企业由于大额预付出现，比如内蒙一机、中航沈飞、预付款分别增长70%、50%，这些大额预付出现其实就主机厂他们并没有出现一个合同的增长只是提前做了预付款，所以导致中报和三季报，中上游企业明显的利润表和资产负债表的双重放量，他们的景气度是完全右侧阶段的。但是主机厂在这次年报大家会看到之后就会如同中下游企业一样，资产负债表和利润表双重放量。整个行业应该是从三季度进入到右侧阶段，所以进入到右侧阶段合同负债已经确定了，其他的整个四季度包括明年增长都是一个确定性高增长之下，我们在最近期出现一点调整板块，再加上最近有春季躁动提前反应，内部的根本原因主要是来自于整个十四五的基本面的驱动。所以大家可以继续开始对整个明年的板块的机会，包括十四五板块机会进行配置。其中方向在之前已经强调过快两个月了，其实一直都是按照这个方向驱走的，包括股价反应也都是跟随之前给大家的方向，就是习主席说的跨越式装备发展，航空装备、精确打击武器、底层的支持、电子元器件和新材料以及中间层级的支持信息化，，基本就是围绕这些领域去走的，对于现在起点，板块资金关注度一般是分成两类，第一类是纯增量，纯增量相当于做成长股这些的就是逻辑迁移度比较强的相对应的方向在给增资金是比较热捧的，比如跟TMT很像的电子元器件，比如说新材料，新材料像化工或者说有色或者说制造业做过的基金经理都有非常强的理解度。这些领域均是体现出低估值，普遍估值在35倍，甚至25倍左右都有很多公司。第二，增速增长的确定性和绝对增速都是非常高的，所以这类型企业是对于传统竣工逻辑不是特别理解，但是可想继续抓增量资金配置的大趋势的最好的领域就是军工电子元器件和材料，比如说火炬电子，明年只有26倍，再比如说集成电路类的睿创微纳，还有金属材料的宝钛股份，西部超导，非金属的光威复材这类型企业，这些都是属于这类型投资者的重点，也是我们重点推荐的领域，也是前几周连续发过两个专题报告。

    第二个领域就是在这一次年底的时候，十四五规划首年以及整个十四五编制进入到摸底阶段进入到整个十四五相对的在规划比较清晰的阶段会有利好的企业，相对沟通完事之后，主机厂必然要针对十四五的第一年在明年会进入到工作期，工作期沟通完事之后体现在两方面。第一，扩产。扩产要满足十四五的初步沟通的内容，进行大肆扩展。第二，对上游企业进行扶持，让上游企业同步做出来如同下游企业一样的排产，他们要跟上，这个要对上游企业进行支持。总装企业也会在四季度的时候合同负债会有非常明显的增量，主机厂会存在这样一个预期差机会，主要关注的是中航沈飞以及中直股份、以及中航飞机，以及汽车发动机的主供应商航发动力，这些领域大家可以关注。

    中间层级信息化长期推荐的航天发展可以进行关注。大体大家已经进入到明年和春季躁动跨年的优势企业的梳理和配置阶段已经到了。大家在梳理军工板块估值千万不要看按照万得预期，基本按照万得预期我们来看均是需要进行上调的，大家要去深度的按照我们这些方向选择标的。

【主持人】：接下来请交运的分析师黄莺总。

交运【黄莺】：

各位领导下午好。跟大家汇报板块上面尤其是关于快递板块形成的一些观点。这个星期其实我们看到所有快递公司完成了第三季度季报披露。最后还是有两家快递公司实际上是选择在美股进行上市。所以他们三季报是比A股来的更晚。为什么说觉得这个很重要？美股上市这两家公司刚好处于通达系竞争比较激烈的格局当中，刚好是行业第一和最后一名。以业务量和利润为指标我们可以看到实际都是这样一个排序。

    我们在这两家公司出完季报之后大致可以进行一部分梳理。量上面来看确实是头部公司，我们以一线快递通达系的五家来看，不考虑顺风，一线快递的五家来看。头部第一名公司和排名第五的公司，实际上它的业务体量差距也达到2倍之多。最大的中通三季度是完成46亿件，最后一名像顺同和百事都是在24亿件上下的季度表现。与此同时大家各自的业务量的增长也在逐步拉开差距，我们看到的中通、韵达运量增长50%以上，但是最后两家公司申通和百事各自完成20%和25%的业务量的增长。实际上我们在看到不管是当前市占率的绝对情况以及市占率的变化趋势，后来两名的公司实际上相对来说，在短期我们看到他们出现一定的落后。除此以外以利润作为指标来进行观测，我们看到利润指标头名遥遥领先，A股排名第二第三的韵达和圆通，不管是利润率、单位利润或者看整体利润的指标上面比头部的中通还是有一个比较大的差距。单季度中通是可以做到12亿业绩，韵达跟圆通分别是在3.4跟4.5亿的业绩水平。实际上相当于中通作为行业第一，是第二名和第三名业绩3倍左右，所以这个差距我们认为还是一个比较显著的差距。除此以外更多看到的是申通和百事在三季度体现了亏损。这样的一个差距结果我们看到有比较激烈的价格战导致的，今年的价格整体行业价格是同比去年下滑，快递公司同比去年下滑20%—30%左右，每家公司不等。但是在不同的规划效应之下，大家体现出不同的成本上面的水平。我们看起来中通的单位成本比其他快递公司领先0.08—0.1元/斤的区间当中。

我们认为这块还是有比较大的优势。初次除此以外，单价上面我们也可以看到，更少的一个单价的降幅可以换来更多业务量的增长，所以中通在当前快递格局之下已经跑出了相当强的正向的循环，相当大的领先的优势。其实再说回投资的角度，快递尤其是通达系的快递，其实已经处于自己的板块性熊市，我们觉得大概也是有一年半左右的时间，其实从今年进入明年我们看到的是行业当中的差距拉开幅度越来越大，对于头部公司来说，更加剧烈的价格竞争以及更加大的差距的拉开，其实不是一件坏事。这个是促进行业逐步宽化，甚至格局趋向稳定的一个很重要的关卡，因为中通市占率在第三解读做到接近22%，如果按照当前的状态继续下去的话，它很快是可以在明年年底的时候，可以做到25%。在这样子的一个差距之下，我们认为它会快速的向行业会比较稳定的事态去发展，在这个阶段当中也可以看到这家公司保持比较强的盈利能力，从长期角度来讲还是非常看好中通，可以投资港股的各位投资者，因为中通是在美股跟港股两地上市，中通是在当前来看是比较好的长期的投资标的，与此同时也建议大家去关注A股行业排名第二，同时在过去也经历了比较长时间回撤的。这是对于快递的观点。

    除了通达系之外，长期还是比较看好顺风这家公司。不管是行业的趋势如何，公司在做下沉的过程当中已经证明了还是有一个比较强的执行能力。公司最近可能也会有比较多的变化，比如说有可能会有进一步的向比现在的特快件再往下下沉的一些比较多的打算，但是这个具体对于财务上面的影响还是要等到明年公司在这块把量起来之后，我们再进行一些比较具体的观察跟预。现在确实不太好说。这是以上对快递板块的观点。

    除此以外对个股的角度继续推荐佳辰国际，它是在跨境电商领域专注的是仓储业务管理。其实这周我们认为佳辰国际的股价走在平稳的位置上，前期的下跌很大程度上是由于情绪层面上的错杀。公司确实在今年价值发现的角度涨幅是比较大的。到了年底我们其实也是可以理解，在顺周期整体大的趋势下面会有一部分的资金从涨幅比较大的alpha型个股转移到低估值的板块去，这是交易层面上的理解。前期阿里巴巴各方面的新闻，多多少少在情绪上也对这家公司产生一些影响，因为这家公司从基本面角度来讲，它是跟阿里巴巴进行合作，现在的存量业务15万平方米为阿里巴巴提供保税进口业务有一个非常强的资产和资质上面的壁垒。除此之外，在今年四季度和明年一季度基本上是要投用新的产能，大概在55万平左右，35万平为阿里巴巴提供出口跨境电商服务。阿里会对这家公司在情绪上产生一定影响，但是我们作为研究员的角度来讲跟紧这家公司自己基本面的情况，我们大概跟公司沟通下来，其实它环比每个月环比上个月都还有一个非常可观的业务量的增长。所以我们对于这家公司在今年四季度的业绩我们是非常有信心。因为从这家公司过去财报来看随着跟跨境电商业务逐步的深化，我们看到四季度已经成为它的最大的旺季，可能单季度会占到全年30%甚至以上的这样一个业绩占比，就是去年。到今年我们认为四季度环比三季度还会有一个很大的环比的增长，同比其实就更不用说，所以我们认为从基本面角度来讲公司没有任何问题，因为前期有一些下跌，所以我们认为现在这个市值如果看明年的业绩，它的估值实际上只有16—17倍，非常便宜。

【主持人】：接下来请机械研究员崔宇。

机械【崔宇】：

各位投资者，下午好。利用一点时间跟各位领导汇报一下我们团队的观点，首先先介绍一下这两周因为疫苗出来之后，市场对未来经济复苏预期也是不断升温的。对于机械板块经济复苏对一部分偏出口型企业是有比较明显的带动作用的。主要分两部分来说。

    首先，油服板块，因为今年整体的油价处在一个非常不太理想的位置。所以整个板块今年从涨幅来看是远远跑输行业平均指数的，但是如果疫苗明年研发出来，油价大概率会是一个向上的走势。至少说不一定大涨，但是再往下下跌的空间非常有限。这个里面其实今年一直以来表现比较弱的油服板块，是可以重新重视一下的，这里面我们首推就是板块龙头杰瑞股份。因为杰瑞从这一轮油价下跌可以看出来还是表现出自身比较强的alpha。首先，国内业务这块依然保持了一个比较高速的增长，因为国内虽然说油价有一定波动，但是整体包括能源安全、包括页岩气开发方向是没有发生任何变化的，整个投资依然保持在高景气度。国内明年至少看到2023—2025年行业景气度没有什么问题的。公司又是这里面做设备的龙头，而且从今年国内市场市占率来看公司也是稳步提升的。特别是公开招标的设备数量来看，公司获得的订单比例还在进一步提高。从海外市场的角度来讲，今年确实是受美国市场油价大幅下跌，导致很多原本计划好的资本开支受到大幅度缩减，所以今年公司美国市场业务出现一定影响。但是我们如果跟去年做一个比较影响幅度并不是很大，这也说明了公司在行业比较差的时候依然具备很强的订单获取能力，如果明年油价能往上走的话，美国市场包括欧洲中东市场我们认为订单向上弹性是比较大的，结合目前估值水平，公司明年至少是20个月利润，现在差不多15—16倍的估值，具备比较强的安全边际，给到20—25倍的估值，应该是可以看到的，而且其实去年公司做了很多新产品的储备，包括电池压裂、涡轮的压裂车，本来预期是在20年有量放出来，但是油价的影响，比预期时间要晚一些，20年可能会是新的突破。所以杰瑞这个是重点关注一下。

    另外就是中密控股也是在整个石油石化产业上一个标的，这个公司做的是核心的密封件，虽然看起来不是很气焰，但是确实系统里面非常重要的组成部分，而且是一个耗材，密封件平均两三年时间就要更换一次，所以这个市场空间是稳步扩招，所以这两年第一是大炼化景气度非常高。第二是国家的管网建设和投资也保持比较高的景气度，十四五期间相比十三五投资增加50%—60%，这个公司的行业beta非常不错的，从alpha来看公司现在在前装的市场已经有50%的市占率，未来前装项目都会转化成后端维修保养项目。因为目前从市场空间来看，80%还是后端的市场，所以未来公司的市占率一定会是一个阶梯式上升趋势，明年的估值只有22、23倍这个位置也是非常强的绝对收益品种。

    第二条线就是今年受疫情的影响，特别是出口业务受到一定影响的公司，重点提示两个，一个是浙江鼎力，鼎力今年走势还是不错的，主要是因为国内需求今年非常好，弥补了一些海外需求的下滑，国内一些比较头部的租赁商，比如像红星这些，明年这一部分投资根据我们的草根调研，不会下滑，同时海外需求又作为一个非常明显的复苏，同时鼎力在新的客户，包括新的国家地区的拓展上面也是一直在取得不错的进展，而且明年特别要提示一下，公司的新产品会处在一个快速的放量当中，去年公司的臂式产能是一个月500台，今年提高到1500，明年大概是在4500的水平。相比今年有一个翻倍的产能提升。因为考虑到臂式这个市场空间要远大于公司之前的剪差的市场空间，相当于公司又进入到第二个成长曲线，之前在臂式这块公司已经充分证明了自己，在剪差这块也会复制之前的成功路径，明年公司大概是36、37倍的样子，因为鼎力的估值从来没有便宜过，这个公司确实是一个一直在超市场预期的优质成长股，一直在大概4、50倍的估值区间波动，所以明年这个位置在后期还是相对比较低估的。

    再提示一下我们之前在深度报告里面写到一唯科技，这个公司是做影像设备探测器，也算是影像设备里面最核心的零部件，公司目前是国内龙头，全球排在第三第四的位置。现在疫情影响导致很多海外拓展受到比较明显的抑制，公司50%的业务在海外，明显的经济复苏海外业务能获得比较好的增长，现在对应明年的估值45—50倍之间，如果我们横向比较一下各个制造业里面核心零部件的估值，像会川现在在60倍，激光里面的柏楚电子明年也是60倍，机器人里面…在90倍估值，现在估值还是比较便宜的，而且考虑到公司未来几年成长性，还有比较好的竞争格局，我们认为也是一个能看长的票。

    另外补充一下对于整个通用自动化的观点，因为市场一直有些投资人认为后面如果说经济复苏的话，之前很多苦口受益股因为竞争对手产能逐渐复产之后会抢回一部分市场份额。这个我们认为趋势上面来看，其实未来一定是会有一定订单会沉淀到国内供应链的，因为根据我们的调研能够看到很多中国的制造业企业出口之前最大的问题在于没有机会获得海外客户的认可，这次疫情给了中国制造业一个非常好机会，迈过了这个门槛，一旦迈过这个门槛之后，获得了客户的认证，进入客户的供应链体系，其实就很难说再被完全更换出来了。因为中国制造业确实证明了自己的质量、性能、性价比都是非常不错的。所以我们觉得今年很多被市场定义为疫情受益股的公司，其实它后面在全球布局，包括全球的市占率提升竞争力的提高，还是会持续演绎下去，这里面前期一些表现还不错的，比如现在像三一出口订单也增长的非常非常快，所以后面这些公司我们觉得还是可以去持续的配置关注的。

【主持人】：接下来我们请电新的研究员。

【电新】研究员：各位投资人下午好。今天主要讲一下两轮车以及电动工具这块的投资机会。

    首先先讲一下两轮车这块。两轮车每年的总量大概是在3500万辆左右，渗透率已经到了70%，是相对比较成熟的市场。但是去年随着新国标的落地，整个市场确实发生一些比较明显的变化。

    第一，新国标落地后这些超标车需要进行一个替换，总的保有目前大概2.5亿量左右，大概替换辆会在1亿辆左右。这个节奏需要去看各地的细则，大部分是在2021—2024年，整个替换高峰期会在2023年左右到。我们预期大概的量会在6400万辆左右，每年复合增速15—20个点，这是关于行业总量的判断。

    第二，关于行业集中度。首先新国标3C认证门槛比较高，导致大量中小企业加速退出。之前大概有1000多加厂商目前只剩下100多家了。过去去年龙头公司大概也是这个点的份额，未来两年我们预计这个份额能够做到40%左右。

    第三，行业盈利水平也有明显的变化。过去行业集中度提升背后的主要原因其实是价格战在推动的，导致整个行业的盈利都是偏低的，像龙头公司4—5个点的净利率，二线品牌2—3个点，类比空调我们发现导致早期的比较低的时候，净利润确实大家都比较低，4—5个点以下，随着双寡头的形成，盈利收复10—15个点，所以我们看当前的两轮车行业确实也处于一个洗牌的阶段，竞争力提升不是特别明显，伴随着行业格局的优化，我们预计龙头公司的净利率会做到十个点左右，这是对整个行业的判断，对于具体摆的我们主要推荐两类公司，第一个就是行业的龙头亚迪，今年亚迪渠道扩张非常快，从去年1.2万家门店到今年会做到3万家门店，份额也会从去年17个点，今年大概会做到25个点，明年预计30个点以上，所以它是这一轮两轮车行情最大受益者。

    第二，推动的是重新定义产品的9号，主要就是公司是凭借…打开这个市场的，对比同行业我们发现9号智能化确实是有明显优势的，比如…以及智能防盗都是同行没有的一些功能。公司的特点是从高往低端打，近期将打到2000—4000块钱，这块也是配备着智能化的系统，后期通过收取服务费来盈利，确实是比较类似于特斯拉的，回到公司本身从平衡车到滑板车，现在做到了两轮车，后续还会做到智能服务机器人，所以可以看到公司是一个拓品类非常强的公司，这个核心竞争力我们觉得形成几个原因。一个是短距交通的大赛道，底层技术是有共通性的，包括了感应识别这些技术技术，这块是公司过去几年大量投入资源的一块研发。

    第二，公司在小米生态链由于低成本制造的能力。

    第三，它的渠道是可以复用的，在海外公司产品是可以通过小米渠道在卖，在国内可以通过…渠道去卖。所以整体效率是非常高的，这些是形成公司平台型的核心壁垒。所以我们认为公司长期的成长逻辑是比较好的。这是整个两轮车的情况。

    回到交通工具，其实这个行业的投资点与两轮车不太一样，它的投资点在于电池端，主要逻辑是技术迭代放缓之后国内低成本的制造红利会带来国产替代的机遇。首先这个市场大概是200多亿市场，每年有10个点的复合增速，整体增速还是可以的。第二，这个格局过去是被韩国企业所掌控的，像三星45%的份额，LG20%的份额，但是随着国内厂商都达到了高倍率的技术要求，开始快速替代日韩企业，比如天鹏的价格比三星要低20%，但是从净利率角度来看，天鹏的净利率能做到12—15个点，三星不到5个点，所以成本差距是非常大的，这个也导致了像三星、LG他们在被动的退出这个市场，今年疫情加速了这个趋势。可以看到三星的小电新的收入过去连续四个季度处于下滑。LG的经营份额也掉的非常快，所以国产替代需求非常明显，目前国内龙头公司像天鹏，去年的市占率是不到10%，相当于韩国两家公司的65%的份额，我们认为这个替代空间间是比较大的。

    此外，行业的盈利是非常好的，像天鹏12—15个点的净利率比动力、比两轮车的净利率都要好很多。主要原因有两个，第一，确实高倍率的电池相对于容量型的电池技术壁垒高一点。第二，交通工具的需求相对比较稳定的，型号也是基本上不变的，一个型号可以用5—8年，不需要不停地去换型停产。所以成本是做的比较低的。

    主要推荐一个是…它的弹性是更大的。第二个是亿纬锂能。

【主持人】：下面请公用环保首席郭丽丽。

环保【郭丽丽】：各位投资者，下午好。今天我们主要是想跟大家分享一下近期的一些研究成果，最近我们整体研究是在新能源环卫车辆这块，近期大家也关注到很多各个地方的关于新能源在公共领域用车的政策推动，所以我们在这儿就把整个目前的细分领域情况跟大家做一个整体的梳理。

    首先，我们先看一下政策目前的一些在全国方面和地方方面的政策推动。其实在今年的11月的月初的时候国务院印发了一个关于新能源汽车发展战略的15年规划，应该是一个15年规划。到2035年。其实在这个里边就提到了，在未来2035年的时候我们纯电动汽车将成为销售的车辆的主流，包括我们现在讲的公共领域的用车要全面执行电动化，意味着像我们环卫的这些车辆主要城市的路面要使用的环卫车辆，都要实行电动化。那其实在大型的文件当中，我们最近也在关注到了一些像深圳地区的宝安环卫项目招标文件当中强制性的文件要求，我的项目要求是全部要购置新能源车辆，而且还规定了5年升级换代的要求。在全国方面这样一个政策上我们看到的像今年4月份的时候，还有一个关于完善新能源电动车的补贴政策通知，也提到了，环卫车辆以及城市物流等等车辆的补贴标准的2020年补退坡，后面要执行一个缓慢退坡的政策。其实目的还是希望能够通过一些政策一定的补贴来促进整个行业的新能源装备化的推动，从地方政府上来看，近期大家可能会注意到11月合肥地区出了一个政策，要求明年开始所有的新增的环卫车辆全部要使用新能源电动汽车。郑州地区也出台了政策，河南郑州地区要求是在规定时间类开始购置的环卫车辆原则上都要使用新能源电动车，包括四川、广东省、河南、杭州一些地方都对于新增环卫车辆做出了相应的规定和要求，我们觉得后面会有更多的像我们重点关注的113个城市，我们国内的重点113个城市的公共领域的环卫车辆的政策会进一步加码。

    其实现在车辆数量到底是一个什么样的保有量情况？我们先从整体行业环卫车辆保有量的数据，目前保有量大概50多万辆的水平，每年新增10万出头。2019年我们的环卫车辆的销售大概11.7万辆，接近12万辆的情况。今年看，今年其实我们新能源环卫车辆销售在上半年大概是1500辆，在前三季度大概2700辆，不到3000辆，预计全年应该也在4000—5000辆左右的水平。其实从整个对应保有量来看，从新能源汽车的占比在整个保有量里面应该是在3%左右，达不到五个点，所以其实占比目前来看还是非常低，未来它的渗透率以及它的比例提升还有巨大的空间在。其实现在来看我们在行业内大家会经常问到一个成本的问题，到底你这个新能源环卫车辆卖多少钱？传统的柴油车这种环卫车辆大概有多少钱的价格？其实我们也在近期研报上把数据罗列了一下，一般情况下我们传统燃料车大概是20—30万左右，优质一些的环卫车辆30多万的柴油车。新能源车辆平均价格应该是在80万左右，其实在一些公司披露的新能源环卫车辆的价格上来看，2019年明显降低，宇通环卫车辆18年大概新能源环卫车辆是售价92万，2019年售价86万，是有明显下降的，但是柴油车基本上是稳固的趋势，下降的来源其实大家也都比较清楚，由于我们动力电车的降价带来的新能源环卫车辆持续下降，车辆的价格持续下降。其实从未来看我们成本下降还有多大空间呢？我们在环卫车辆装备的成本结构当中，你这个底盘是整个新能源环卫装备的成本中心，动力电池又是底盘的成本中心，基本上像底盘能占到成本结构60%多的比例，所以占比还是非常大的。你像我们磷酸铁锂基本是动力电池领域装机占比超过95%的，未来在磷酸铁锂电池价格持续下降空间预计未来应该有20%左右，目前磷酸铁锂的价格大概每吨3—4万，预计未来价格有可能下降到2.5—3.5，价格区间还是比较可观的20%的区间。其实这样来看，目前我们来看一下，在目前的价格上我们去对比了全生命周期你的柴油环卫车和电动车的性价比到底是如何？其实我们在测算之后得到了一个结论是什么呢？按照8年运营的保养费用及各种成本来算，基本上全寿命周期8年是可以算过账来了。这样来看我们觉得在未来我们的动力电池有持续下降空间的情况下，其实即使补贴逐步退坡的条件影响下，那你新能源环卫车辆的替代对于燃油车替代还是具有一定经济性的，对于地政府和运营单位也有动去促进它去进行这样一个车辆的替换。到期之后就会采购新能源车辆，从一个必然趋势来看，也可能不需要到35年，也可能是十年左右时间我们大部分的车辆都可以实现新能源汽车电动化。我们也测算了一下近几年的市场空间。我们算下来的话，在明年的新能源环卫车辆市场空间130多亿，大概在140亿左右，到了后年也就是22年大概200亿出头的范围。现在其实行业的格局是什么样的？大家都知道，在传统环卫车辆格局当中要遥遥领先的是盈峰、中联，就是我们一直在持续推荐的这家公司。在整个结构占比当中新能源环卫装备格局会更加集中化，因为我们在统计前五家装备的市占率的时候，在传统车辆中燃油车辆前5家是49%的市占率，但是新能源环卫车辆的前5家市占率是80%多的市占率，其实有很多传统环卫车辆无法生产新能源装备型车辆，相对来说我们更不用说门槛非常高，但是也是具备一定门槛的，包括你的采购电池等等品牌效益，所以这个行业未来通过新能源电动化整体的环卫装备车辆的市场集中度肯定会有进一步提升的。其实现在来参与几方的重要参与者我们大概介绍一下，盈峰环境今年前三季度销量大概3000多，3200万台左右的量，占比也在差不多20%多的比例。宇通重工也就是现在的ST宏盛，它在今年前三季度，上半年的比例当中大概市