●科思股份(300856)：“颜值经济”托起消费半边天，细分龙头跨年度拐点已现，扩产能跨品类双驱增长
摘要：
①国内化妆品市场终端需求不断向上，近5年规模增速领先全球，其中中国防晒化妆品市场2020年疫情影响下仍保持6.7%增长达到144亿人民币，为国产品牌发力重点，此外今年5月1日颁布的化妆品行业新规更将利好龙头企业；
②公司是全球化学防晒剂生产龙头，市占率接近30%，今年三季度归母净利同比增速转正，中信证券杜一帆看好公司疫情损伤已现阶段性拐点，同时海外疫情仍未得到有效控制，有望进一步带来供应链本土替代机遇；
③杜一帆认为公司中短期募投项目投产将贡献高确定性增量，横向品类拓展以及持续拓展国内业务有望享受赛道高增红利，预计公司2021-23年归母净利润1.64/2.44/3亿元，给予2022年30倍PE，对应合理估值为64.5元/股（当前股价近51元）；
④风险因素：下游需求不及预期、原材料价格波动、核心客户流失。
正文：
国内化妆品市场终端需求不断向上，近5年规模增速领先全球，与此同时品牌竞争加剧，线上渠道销售高速增长，渠道的变化利于国产品牌进行市场的快速拓展，并多样化营销带动品牌效应增强的品牌将更有望不断做大市场。
科思股份是全球化学防晒剂生产龙头，市占率接近30%，今年三季度归母净利同比增速转正，认为公司疫情损伤已现阶段性拐点。
国内防晒高度景气，已成为为国产品牌发力重点，今年5月1日颁布的化妆品行业新规更将利好龙头企业。
公司股权结构
国内防晒高度景气，为国产品牌发力重点
中国防晒化妆品市场近10年复合增速为9.8%，2020年疫情影响下仍保持6.7%增长达到144亿人民币。
近年国产化妆品品牌纷纷发力防晒赛道，并通过各类营销种草铺开销量，打造防晒爆品，销售额持续走强。
杜一帆认为相比国际生产企业，我国企业仍处第三梯队，在产品丰富度、生产规模等方面有所差距，但部分品类已实现国际化突破，凭借自身高质量与低价格的优势进入到了国际化妆品企业的采购体系。
海运压力在Q4逐步缓解，新产品带来业绩增量
由于80%以上收入来自出口，短期受海运压力影响较大，进入四季度以来，海运有所松动，压力逐步缓解，海运费呈现下滑趋势，因此有望带来Q4业绩环比改善。此外，公司募投项目上半年稳步推进中，2000吨阿伏苯宗产能逐步出货中，预计2021年新增近1000吨产量。此外，1000吨辛基三嗪酮(EHT)以及水杨酸苄酯( BS )、水杨酸正己酯（NHS )、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯(AS)各1500吨全部进入试生产阶段，预计Q4新增1500吨左右水杨酸酯类新品产能，明年四种水杨酸酯类6000吨以及辛基三嗪酮1000吨产能有望全部达产。
建设9.5万吨高端个人护理品及合成香料项目，奠定未来3-5年中长期发展基础
公司与安庆高新区管委会合作签订项目，项目总投资约30亿元，建设年产95,000吨高端个人护理品及合成香料项目，达产后年产值约43亿元。该项目预计为公司未来3-5年规划，公司未来将主要布局日化类原料，如保湿、清洁、美白等原料产品，成长空间较大。我们认为未来5年内，公司有望每年都有新项目支撑，实现业绩的快速增长。
化妆品行业新规利好龙头，疫情带来供应链本土替代机遇
2021年5月1日，化妆品行业部分配套法规已启动实施，行业监管力度实质性增强。
（1）新规下对原料生产要求整体提升，原料成分“宽进严出”
（2）新规将强化原料商与品牌商绑定关系；
目前海外疫情仍未得到有效控制，根据裕利安怡2020年10月调研报告，美、法、德、英、意五国受访企业均表现出极高的寻求国外供应商或转移自身生产的意向，我国生产环境具备相对竞争优势。
科思股份募投项目投产贡献高确定性增量，横向品类拓展进一步打开成长空间
杜一帆指出公司在疫情前产能已达饱和，募投项目落地贡献高确定性增量。
公司另有两款自主开发的新型防晒剂生产工艺技术，具有单耗低、三废排放少的特点，且产线设计的自动化控制水平较高，保证了产品较好的市场竞争力。
此外，公司横向品类拓展，将计划开发一系列新品，持续发力合成香料与化妆品活性成分赛道，提升公司核心竞争力，打开进一步成长空间。
盈利预测及投资建议
全球化学防晒龙头治理结构稳健，疫情损伤已现阶段性拐点。预计公司2021/22/23年收入增速9.3%/46.9%/17.6%;净利润增速0.4%/48.5%/22.9%，参考化妆品及化工行业估值水平，给予2022年30xPE，对应目标价64.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
来源：
中信证券-科思股份(300856)-《投资价值分析报告：疫情损伤后拐点已现，扩产能跨品类双驱增长》。2021-12-6；
申万宏源-科思股份(300856)-《三季报基本符合预期，看好Q4海运缓解及新产品投产带来业绩环比改善》。2021-10-26；
