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国泰君安：一二级倒挂严重，煤炭资产亟待重估

tony2001

中线波段

2021-08-10 13:42:56

证券化是国企改革的下半场，频发的收购将刺激 A 股煤炭资产的重估；碳中和下凸显稀缺，煤矿资产价值将不断提升；市场高景气也是资产重估的催化。

资产证券化是国企改革的下半场，注入空间巨大
各地方国企改革推动资产证券化需求，7月28 日山西省政府召开省属国企加速证券化工作会议，要求“在全省推进资产证券化的过程中，省属国企要带好头，发挥好引领示范带动作用”。

资产证券化不仅将做大总资产和总市值，降低负债率，也将进一步优化管理，提升企业效率。山西省、山东省已于 2020 年完成省内资源的重整，2021 年是资产证券化是煤炭国企改革的重要方向。

例如山西焦煤之于山西焦煤集团、晋控煤业之于晋能控股集团、兖州煤业之于山东能源集团，其股东煤炭产能证券化率分别仅为 17.4%、8.1%、37.9%。

一二级市场倒挂严重，煤炭资产亟待重估
8月4 日，鄂尔多斯公告拟以 49.8亿收购永煤矿业(1200 万吨产能、8.47 亿吨可采储量)25%股权，吨可采储量对价 23.5 元。而 A 股煤炭公司报表中的“无形资产-采矿权”账面成本多为上市之初的入账成本普遍约 2 元/吨，真实价值明显被低估。

若以 23.5元对其进行重估，则公司净资产将大幅增值。价值重估弹性排序：盘江股份 1037%、晋控煤业 479%、安源煤业 423%、新集能源 346%、中煤能源226%、山西焦煤 216%、郑州煤电 210%、陕西煤业 203%。

碳中和背景下，煤矿稀缺性凸显，资产价值将不断提升
煤炭行业资本支出高点在 2012 年就已出现，碳中和大方向下行业整体投资趋缓、资本开支逐渐下行，2021 年至今发改委能源局仅新批 1,740 万吨产能。

7月31日新华社发表坚决纠正运动式“减碳”，科学减碳的背景下，煤炭消费还将长期处在主导地位，新批产能的稀缺性将推动资产价格抬升。.

全球经济复苏&国内供需缺口仍在，市场高景气将催化资产重估
夏季用电旺季已至，国内用电负荷和日发电量突破历史峰值，虽然政策已经推动内蒙地区露天矿产能释放、联合试运转延期，但供需缺口仍在。

此外，疫情不扰全球经济复苏，由于新能源很难快速放量，需求核心增量由传统能源提供，带动油价、天然气价格持续上涨，海外煤价连创新高。

国内煤价与海外煤价高度联动，当前进口煤并无价格优势。国内 6 月经济数据超预期后，市场疑虑将逐步打消，且随着疫情的控制以及后续财政政策发力，宏观经济的好转将打消市场的需求端疑虑。

相关标的
1）盈利弹性为王，兰花科创、山西焦煤、平煤股份、潞安环能，受益标的昊华能源；

2）强盈利能力的淮北矿业、陕西煤业、中国神华，具备可观绝对收益；

3）短期受制于区域政策等因素，远期具备盈利释放空间，推荐盘江股份、靖远煤电；.

4）业务包含大型煤化工及积极转型，推荐中煤能源、兖州煤业、华阳股份、中国旭阳集团、宝丰能源。

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