镍是一种银白色金属，因具有良好的延展性、耐高温、在空气中不易氧化等特性，被广泛用于生产不锈钢。随着新能源汽车行业发展，镍迎来新的需求增长点，即用于制造三元锂电池。由于世界上可用于制造电池的硫化镍矿储量并不大，业内在2018年开始研究将本用于生产不锈钢的红土镍矿转制成电池用镍，研制高冰镍即是其中一种技术路径。

全球新能源汽车销量持续增长，推高动力电池需求，上游原材料出现供需错配，包括镍和锂在内的金属价格暴涨，中资企业开始加入印尼投资大军。2018年10月，华友钴业(603799.SH)宣布成立合资公司前往青山工业园建设电池用镍项目，洛阳钼业(603993.SH)随后在2019年参与到该项目中。进入2021年，包括宁德时代(300750.SZ)子公司广东邦普、亿纬锂能(300014.SZ)、三元前驱体生产商格林美(002340.SZ)和中伟股份均宣布在青山工业园建厂或追加投资，用于开发电池用镍，累计投资额超30亿美元。

在满足电池制造需求上，镍的供应实为结构性短缺。世界上的镍矿分为硫化镍矿和红土镍矿两类，硫化镍矿可通过冶炼生产出高冰镍，再加工成可用于制造电池的硫酸镍，即电池用镍。但硫化镍矿的储量小，仅占全球镍资源储量的28%，且多年开采后储量下降、开采难度加大。而占全球剩余72%的红土镍矿无法直接加工成电池用镍，主要用于生产不锈钢，印尼的镍资源也是以红土镍矿为主。

随着动力电池需求增长，电池用镍需求大增，倒逼技术发展，业内在2018年起开始研究从红土镍矿研制硫酸镍的路径。打通技术路线，即可解决中资布局印尼的三大壁垒之一。

安信证券曾分析称，印尼建设电池用镍项目有三大难点，分别是技术、资本开支周期、矿权审批。而与青山集团合作，可以解决周期长的问题。

值得注意的是，这一轮前往印尼的中资企业在当地基本没有矿产权，一些企业选择与青山控股签订供应协议来解决供应问题。

而与这些电池材料商合作，契合青山控股切入新能源行业的目标。2021年9月初，青山控股副总裁李晶表示，不锈钢业务稳定发展的同时，公司将重心转向新能源行业，并谋求建立锂电产业链。李晶在当时表示，在锂电池行业，青山控股希望从纵向和横向进行整合。纵向整合即从产业链的两头往中间发展，一端是青山控股在印尼有镍矿；另一端是青山控股团在2017年成立的电池制造商瑞浦能源。现在上下游两头往中间做，主要想解决青山控股的供应链问题。

横向拓展的方式为，青山控股与中国国内领先企业进行合作发展新能源产业链。李晶举例称，“假设在印尼建锂盐厂，青山工业园区内有自备电厂和焦化厂，能以低廉的成本解决运营锂盐厂最关键的两个要素——天然气和电力；同时印尼靠近锂矿生产大国澳大利亚，可以节省运费。”

目前，青山控股已经在印尼逐步完善其锂电产业链。2021年9月，中国锂盐生产商盛新锂能(002240.SZ )宣布在印尼青山工业园建立年产6万吨锂盐项目，总投资3.5亿美元，将成为印尼首个锂盐厂。

潜在的爆仓危机

“镍小众、数量少、玩家少，更容易受到单一玩家影响。”浙商期货一位人士告诉财联社记者称。

2021年12月9日，青山控股宣布其在印尼的高冰镍项目投产。受新冠疫情影响，该项目投产时间比青山控股此前规划晚约两个月。此前的2021年3月，青山控股公告该项目时曾引发市场强震，曾引发市场供过于求预期，国内外镍期货市场剧烈波动，伦镍在当时两日内跌去14%。

按照计划，青山控股将继续加大在印尼镍产业的投资， 2022年至2023年镍产量预计进一步上升至85万吨和110万吨。

某种程度而言，青山控股的生产计划超过了市场预期，如果其印尼项目按计划推进，2022年印尼镍当量将能满足中国原生镍的需求，国内镍生铁企业的生存空间会更狭小。

另一方面，市场此前曾预期，随着青山控股印尼项目镍产量的增长，镍价的上涨势头会消退，尤其是青山控股印尼高冰镍项目在2021年底投产后，市场因新能源产业兴起而引发的对镍供应短缺的担忧被缓解。

但俄乌冲突下，市场担忧俄罗斯镍出口受限，从而影响全球镍供应，从而导致LME镍交割品数量下滑，这是促使镍价近期强势的原发性因素。

俄罗斯的诺里尔斯克镍业(Norilsk)是全球最大的镍生产商，2021年占全球镍供应量7.23%。但从期货市场交割品——电解镍来看，诺里尔斯克镍业在全球市场所占份额更大。据天风期货统计，2021年，该公司在俄罗斯和芬兰两地共生产16.5万吨电解镍，约占全球产量15%。

进入3月1日开始，镍价从前一个交易日收盘价24225美元/吨开始，每天都处于大幅飙升状态，到今天6个交易日内，突破了101365美元/吨，6个交易日飙升了3.18倍。这意味着空头方无论选择哪种方式应对，都将面临巨额的资金压力。

目前，伦镍的持仓库存比已明显失衡，意味着逼仓局势形成。期货交易所的库存目前处在历史低位，支撑镍价上行。数据显示，3月7日，LME镍库存仅为7.68万吨，同比下降约70%，接近两年新低。而伦镍持仓量为19.63万手，一手对应6吨，即117.78万吨镍。

青山集团生产的高冰镍，不是LME镍交割品种，这意味着若青山集团确实是空头头寸持有者，其选择交割的可能性并不大，因为高冰镍是用于生产电解镍的原料，且只有高冰镍价格低于电解镍价格，该转化路径才有经济性。

前述行业资深人士分析称，“期货价格暴涨，空头头寸急需追加保证金，进入交割月时可选择交割，或将合约展期，后者需要大量现金流投入。若所需补充资金过多，无力追加，则会被交易所强制平仓，承担巨额亏损。如果以青山20万吨空头来计算的话，如果价格维持在8万美元，青山控股要花160亿美元。而青山的做空成本在2万美元每吨，平仓的话可能得亏120亿美元。”