湖南裕能是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售。旗下主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能领域等。根据高工锂电数据，2020年公司在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为 25%，磷酸铁锂出货量排名第一。

根据招股书，截至2021年3月31日，公司无控股股东、实际控制人，股权结构较为分散。公司按同一控制合并后第一大股东为湘潭电化、电化集团及振湘国投，合计持有发行人 23.00%的股份。

本次IPO湖南裕能拟募集18亿元，用于四川裕能三/四期年产6万吨磷酸铁锂项目以及补充流动资金。

1 综合毛利率存在波动性

近年来，国内新能源汽车产业规模增长迅速，带动国内锂电池正极材料产业快速发展，加上政府对相关产业的各项支持和补贴政策，吸引了越来越多的厂商进入锂电池正极材料产业，行业蓝海不断被发掘。

报告期内，公司实现营收分别为1.62亿元、5.81亿元、9.55亿元、5.12亿元，归母净利润分别为1171.04万元、5737.36万元、4623.50万元、5361.76万元；综合毛利率分别为 20.86%、23.64%、15.29%、20.85%。

目前来说，由于上游原材料价格波动、下游客户需求变化、市场竞争格局变化等因素影响，公司综合毛利率存在一定波动。若不能持续加强成本控制，适应市场需求变化，存在业绩下滑的风险。

其中，报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比例均超过 70%，是成本的主要构成部分。2020年及 2021年1-3 月，无水磷酸铁、碳酸锂及磷酸的合计采购额约占公司采购总额的比例分别为80.12%和 74.04%。2020年底后，碳酸锂、磷酸等相关原料价格涨幅较大。由于原材料成本占公司产品成本的比重较高，若主要原材料市场供求变化或采购价格异常波动，可能对其经营业绩带来不利影响。

此外，锂电池正极材料行业属于技术密集型产业，目前湖南裕能需要继续加大研发创新的力度，以巩固和提升公司产品在正极材料行业的市场竞争力。

2 前五大客户

同时，湖南裕能产品的下游行业锂离子电池产业的市场集中度较高，随之受市场竞争格局的影响，公司销售客户集中度较高。报告期内，公司前五大客户的销售收入占公司整体销售收入的比重均超过 95%。其中，对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比分别达到 91.24%、93.56%、91.10%、 96.99%。

值得注意的是，2020年12月，公司增资扩股并引入了主要客户宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，构成公司关联，进一步深化了合作关系。

若主要客户与公司的合作关系在未来发生不利变化，或将对公司业务的持续性和稳定性产生不利影响。

此外，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1378.67万元、6080.63万元、2.67亿元、3.13亿元，占公司各期营业收入的比例分别为 8.51%、10.46%、28.01%和 15.28%（年化计算），占总资产的比例分别为 2.63%、6.89%、10.09%和 9.33%，应收账款金额较大且增长较快，主要由于随着下游新能源汽车产业链发展以及公司产能逐步扩张使得业务规模扩大所致。如果下游客户不能按期及时回款，导致回款情况不佳甚至发生坏账的风险，可能给公司带来一定损失。

3 结语

整体来说，虽然新能源市场竞争越发炽热，为保持稳定的盈利水平及市场份额，湖南裕能需要保持一定的竞争优势，以向全产业链布局为转型点，稳固其中上游材料供应，完善增强市场竞争力，利于巩固动力电池行业地位。

总投资170亿元！湖南裕能投建磷酸铁和磷酸铁锂项目

6月25日晚间，湘潭电化（002125）发布公告，公司参股公司湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（以下简称“湖南裕能”）将于近期分别在贵州省福泉市、云南省安宁市进行项目投资。

具体来看，湖南裕能拟在贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市建设年产30万吨磷酸铁和30万吨磷酸铁锂项目，预计总投资70亿元。同时，湖南裕能拟在云南省昆明市安宁市建设年产35万吨磷酸铁和35万吨磷酸铁锂项目，预计总投资100亿元。

据悉，湖南裕能已于2020年完成股份制改制，并引入宁德时代、比亚迪等下游战略投资者，引进员工持股平台，收购上游磷酸铁制造商靖西湘潭电化新能源材料有限公司100%股权，注册资本由2.99亿元增加至5.68亿元，在行业中的竞争优势进一步提升。

湘潭电化目前持有湖南裕能4,808.04万股，持股比例8.4658%。湖南裕能现已进入首次公开发行股票并上市的辅导阶段。

170亿元对于湖南裕能来说不是小数目，是什么动力让湖南裕能有如此魄力呢？

根据中汽协发布的最新数据，5月，我国新能源汽车产销均完成21.7万辆，同比分别增长1.5倍和1.6倍，继续刷新当月历史记录。

中国汽车动力电池产业创新联盟发布的最新数据显示，5月，我国动力电池装车量9.8GWh，同比上升178.2%，环比上升16.2%。其中，磷酸铁锂电池共计装车4.5GWh，同比上升458.6%。需求拉动产量。今年5月，国内磷酸铁锂电池单月产量达8.8GWh，同比大增317.3％，占国内动力电池总产量的63.6％，远超三元锂电池的5.0GWh。今年1-5月，国内磷酸铁锂电池产量29.9GWh，同样超过了三元锂电池。

笔者注意到，磷酸铁锂电池凭借安全性能较高、成本较低的优势，市场份额日益增加，带动上游原材料磷酸铁锂的市场需求不断增长。目前，湖南裕能磷酸铁锂产品产销两旺，供不应求。

湘潭电化表示，湖南裕能计划通过上述两个项目投资新增两个生产基地，有利于其抓住市场机遇扩大产能规模，增强其磷酸铁锂产品供应能力，满足客户需求。同时，上述项目投资依托当地丰富的磷矿资源优势，有利于完善产业布局，提升综合竞争力。

根据湘潭电化2020年年报信息，湖南裕能去年销售磷酸铁锂产品3.14万吨，同比增长163.87%。目前湖南裕能拥有湖南湘潭、广西靖西、四川遂宁三个生产基地，磷酸铁锂年产能5万吨，正在四川遂宁基地扩建新产能；镍钴锰三元电池材料年产能为5000吨，正在积极进行大客户认证中。

值得关注的是，6月7日晚间，安纳达（002136）发布公告称，控股子公司铜陵纳源与湖南裕能决定共同投资设立铜陵安伟宁新能源材料有限公司（暂定名称，以工商局核准为准），并由合资公司安伟宁建设5万吨/年高压实磷酸铁产业化升级改造项目。公告显示，安伟宁注册资本为人民币12,000万元。双方均以现金出资，铜陵纳源出资额7,800万元，占比65%；湖南裕能出资额4,200万元，占比35%，从事磷酸铁及其它化工产品的研发、生产与销售。

据介绍，50kt/a高压实磷酸铁产业化升级改造工程，总投资为25,167.1万元，其中固定资产投资18,092.7万元，全额流动资金7,074.4万元（其中铺底流动资金2,122.3万元），资金来源为原股东投入、自筹结合方式解决。项目达产后年预计营业收入约5.42亿元，年利润总额5,367万元，项目所得税后财务内部收益率为28.49%，税后投资回收期为4.51年（含建设期）。

值得关注的是，报告期内，宁德时代、比亚迪均为公司前两大客户，占公司当期销售收入的比重超90%，公司大客户依赖症+关联交易严重。

　　公司对此解释称，主要因为下游锂离子电池产业的市场集中度较高。根据高工锂电统计，2019年和2020年国内前五大磷酸铁锂动力电池的市场占有率分别为95.85%和94.38%，其中，宁德时代和比亚迪的市场占有率合计分别达到71.19%和77.06%。

通过对比梳理两家公司，界面新闻记者发现由于下游动力电池厂商高度集中，尤其是深度绑定锂电池龙头宁德时代(300750.SZ)。此外2020年湖南裕能拿下碳酸铁锂市场老大的位置

据披露，2016年6月，广州力辉、湘潭电化等共同设立裕能有限（湖南裕能前身），注册资本1亿元。其中，广州力辉以非货币财产（磷酸铁锂专有生产技术）出资3000万元、以货币出资1000万元，其余各方均为货币出资。同年9月，广州力辉将磷酸铁锂专有生产技术相关资料交付至裕能有限，而这一技术对于公司起到了重要作用。

公司成立至今引入了多位外部投资者，IPO前的一次融资发生在2020年底。

2020年12月，湖南裕能进行了一轮增资扩股， 引入了宁德时代、比亚迪等战略投资者。其中，宁德时代认缴5984.61万股、比亚迪认缴2992.31万股，两者认购完成后成为公司的大股东。

“对公司而言，引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者，有利于进一步巩固与重要客户的合作关系、学习和借鉴先进管理经验以及更好地把握行业发展趋势。”对于引入这两家公司的原因，公司在申报稿中如是说。

截至招股书签署日， 公司按同一控制合并后的 第一大股东 为湘潭电化、电化集团及振湘国投，合计持有23%的股份。其中，湘潭电化为A股上市公司，其控股股东为电化集团，实际控制人为湘潭市国资委；第二大股东津晟新材料持股 10.57%，第三大股东宁德时代持股10.54%，另一大股东比亚迪则持股5.27%。

从整体的股权结构上看，公司单一或同一控制合并后不存在持股超过30%的情况。 由于股权结构较为分散，公司目前无控股股东和实际控制人。

募资扩产

截至目前，湖南裕能的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能领域等。

据悉，公司的核心产品磷酸铁锂是主要的锂离子电池正极材料之一。2020 年，新能源汽车、通信基站、电力储能等多终端领域需求增加，带动磷酸铁锂材料市场需求快速上升。据高工锂电统计，2020年磷酸铁锂材料出货量12.4万吨，同比增长40%； 其中，公司2020年在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，磷酸铁锂出货量排名第一。

这一核心产品销售额的提升也直接带动了公司业绩的增长。

申报稿显示，2018年至2020年及2021年一季度（下称“报告期”），湖南裕能实现营业收入1.62亿元、5.81亿元、9.55亿元、5.12亿元，对应净利润分别为1171.04万元、5737.36万元、4623.5万元、5361.76万元。

不难看出，公司在报告期内的业绩有了明显的增长，2020年的收入是2018年的近6倍。其中，核心产品磷酸铁锂作出重要贡献，这部分收入由2018年的1.61亿元上升至2020年的9.27亿元；此外， 这一产品的收入在报告期内占公司主营业务收入的比例均在95%以上。另一类产品三元材料从2019年开始给公司贡献收入，2020年在其主营收入中占比为11.77%，占比还较小。

同样，投入资金继续扩产磷酸铁锂这一产品，也是公司此次募投的重点。

在本次的募投项目中，湖南裕能计划投入13亿元，用于四川裕能三期年产6万吨磷酸铁锂项目、四川裕能四期年产6万吨磷酸铁锂项目，计划建设期为两年。 项目实施完成后，公司将新增12万吨/年磷酸铁锂产能。需要指出的是，公司2020年度磷酸铁锂的产能利用率已经达到105.44%。

不过IPO日报也注意到，公司的磷酸铁锂在报告期内的产量分别为3986.5吨、1.28万吨、3.1万吨、1.4万吨；在产能方面，若按照2021年一季度设计产能来推算，2021年全年公司的设计产能或达到4.3吨。 而上述新增12万吨/年磷酸铁锂产能的募投项目计划建设期为两年，届时在现有产能的基础上新增了产能后，客户的需求又能否将之消化？

客户集中度较高

上文提到，宁德时代和比亚迪曾在2020年通过增资成为公司的大股东；而另一边，公司的下游客户主要为大型锂电池厂商，这其中同样出现了宁德时代和比亚迪的身影。

按照同一控制关系合并计算，湖南裕能在报告期内对前五大客户的销售收入共计1.61亿元、5.73亿元、9.31亿元、5.09亿元，占营业收入比例的99.26%、98.54%、97.55%、99.36%。 其中，公司对宁德时代、比亚迪合计销售收入占比均超过90%。

公司对此解释称，根据高工锂电统计，2019 年和2020年国内前五大动力锂电池厂商的市场占有率分别为 80.3%和 83.5%；其中，排名前两位的宁德时代、比亚迪的市场占有率合计分别达到69.1%、61.9%。受下游行业锂离子电池产业的市场集中度较高的影响，处于上游行业的公司销售客户集中度也较高。

不过，报告期内，湖南裕能的经营活动现金流量净额分别为-1400.25万元、-1.46亿元、-1.7亿元、5115.72万元，波动较大。

对此，公司表示，“2019年和2020年度经营活动现金流量净额为负且报告期内大幅波动，一方面是公司收入规模快速增长的阶段性，同时受上游供应商及下游客户信用期差异，以及收入季节性因素的影响；另一方面是因为公司客户较多地使用承兑汇票支付货款，公司将经营性应收票据背书用于支付工程及设备款，未计入经营活动现金流入。”