[玫瑰]【中金电新公用】明阳智能逆市上涨5.6%点评
大家好,近一个月来明阳智能受交易层面的压力、海上风电省补略低于预期等因素股价表现较为波动。今天收盘公司股价逆市上涨5.6%,公司当前股价交易于2021e 18x PE,当前时点我们重申对公司今年的乐观判断:
[太阳]明阳已奠定国内陆上/海上大功率机组领先地位,市占率有望保持提升趋势。公司在半直驱永磁混动风机上深耕多年,是国内少数掌握半直驱永磁混合驱动技术的风力发电机组制造商,该种机型体积更小,重量更轻,效率和可靠性更高,使公司在过去从3MW陆上机型至当前的8MW海上机型的研发均处于领先地位。在全国3.0MW及以上陆上风电机组新增装机市场中,明阳所占份额连续四年超过50%。在海上项目抢装时期,公司凭借其领先的5-6MW海上风电机型快速提升份额,截止3Q20公司海上风电在手订单规模超过6GW,我们预计公司2020、2021和2022年出货中海上风机的容量占比将分别实现21%、41%和34%,并有望在国内海风项目上保持较高的市占率。凭借大功率陆上/海上机组的优势,公司在近1-2年的订单量饱满,我们预计公司的国内市占率在2020/2021/2022年分别达到12%、15%和20%,较2017-2019年的12-13%实现快速提升。
[太阳]零部件部分自供是公司核心优势之一,海风机型占比提升增厚利润。公司在发展过程中一直重视零部件的自供,叶片环节已经实现100%自供,在发展大兆瓦风机时没有受到叶片供应商供货和研发能力的制约。并在变频器、变桨控制系统、电控系统、发电机、齿轮箱等领域拥有较高自供比例,对于大部分机型,公司自主配套率已经超过60%,与同行相比能够有效抵御行业零部件紧缺时期采购价格上升的压力。截止3Q20公司海上风电在手订单规模超过6GW,这部分订单基本是为2021年抢装准备,价格和毛利率都超过陆上机型,能够有效抵御2021年陆风平价机型潜在的毛利率下滑压力。我们预计公司2020-2022年风机综合毛利率分别为19.7%/21.0%和20.1%,其中2021年毛利率的提升主要得益于41%的海风机组出货占比(2020e: 21%)。
风险提示:国内风电行业新增装机受限,给公司风机出货和利润率带来压力;公司机组研发推进不力;产品质量问题造成质保金回收风险;股东减持压力。
详细内容可参见我们本月初发布的报告《明阳智能:国内大功率风机的领先者,受益于海上风电的长期发展》