德马科技预计2022年一季度实现归母净利润1034.19-1447.86万元，同比增长3426.05%-4836.45%;实现扣非净利润899.65-1313.32万元，较上年同期增加1070.36-1484.03万元。

Q1表现亮眼

公司Q1预计实现归母净利润1034.19-1447.86万元，较上年同期(29.33万元)增加1004.86-1418.53万元，同比增长3426.05%-4836.45%;预计实现扣非净利润899.65-1313.32万元，较上年同期(-170.71万元)增加1070.36-1484.03万元。公司经营业绩存在较强的季节性特征，一季度为传统淡季，2019Q1、2020Q1、2021Q1收入分别为9053万元、9061万元、1.98亿元，占全年收入的11%、12%、13%;归母净利润分别为-610万元、-178万元、29万元。今年Q1亮眼表现系公司积极开拓市场，海外项目陆续完工确认收入所致，彰显下游需求高景气度和公司海外业务显著发展成效。据此前发布的业绩快报，公司2021年营业总收入同比增长94.3%至14.9亿元，全年归母净利润同比增长20.58%至8011万元，我们判断21年利润增速低于收入增速主要系原材料价格上涨和减值损失扰动所致。去年充分计提减值后，公司今年轻装上阵，在下游旺盛需求的催化下，全年业绩弹性可期。

下游需求持续增长

工业企业及社会零售业规模增长带动物流管理需求增加，但由于人口红利的逐渐消退，国内人力成本不断上升，各行业对仓储物流自动化管理的需求持续提升，目前仓储物流自动化系统已在烟草、医药、电子商务、快递、汽车、规模零售等诸多行业中得以广泛的推广和应用。从物流自动化设备行业的竞争格局看，全球销售收入规模前10强均位于美国、欧洲和日本等发达国家和地区，国内市场处于充分竞争的状态，尚未诞生龙头企业，近年来国内厂商的技术水平与国外企业的差距正在逐步缩小，依托强定制化服务能力、高性价比、及时的服务响应等优势，国内厂商有望充分享受行业增长的红利。

核心部件优势明显

公司全面布局输送分拣装备产业链，产品线丰富，覆盖核心部件、关键设备、输送分拣系统。核心部件层面，公司的输送辊筒在业内具备良好的口碑和较高性价比，年产量超过500万支，客户群体覆盖国内外知名设备生产制造商，竞争优势显著，2019年公司辊筒业务毛利率达到29.99%，高出综合毛利率2.3pct。设备层面，公司的输送分拣设备参数基本上已超过国内行业标准，达到国际知名企业的水平。系统集成层面，公司为包括京东、菜鸟等在内的众多国内外电子商务、快递物流、服装、医药、烟草、新零售、智能制造行业的标杆客户完成了超过1000个系统集成项目，经验丰富。

公司是国内物流装备企业中较早布局海外市场的，经过多年布局，已积累了超过150个海外客户，建立了适合国际市场的标准化、模块化产品体系，2016-2020年公司外销收入CAGR达36%，2020年实现外销收入2.11亿，占收入比重达27.51%，海外业务持续发力。

投资建议

我们根据2021年业绩快报数据，调整了业务增长、减值损失、递延所得税资产等数据的假设，导致2021-2023年盈利预测较前期有调整。预计公司2021-2023年营业收入分别为14.90亿、19.06亿、23.56亿，同比分别增长94.3%、27.9%、23.6%(前值分别为14.22亿、18.43亿、23.02亿，增速85.4%、29.7%、24.9%);归母净利润分别为0.80亿、1.64亿、2.43亿，同比分别增长20.6%、104.7%、48.4%(前值分别为0.88亿、1.70亿、2.44亿，增速32.7%、93.2%、43.0%)，对应PE分别为25.1X、12.3X、8.3X。公司为智能输送分拣领域隐形龙头，在智能输送分拣领域深耕多年，客户基础扎实、产品性价比高，海外业务成效显著，高管迭代蓄力中长期发展，估值具备较高性价比，维持买入评级。