公司前些年主要精力在管线研发布局，经过前期的研发送样，今年要陆续爆发。产品线遍布 3C、光伏、锂电池、汽车、工业、医疗等多个领 域，材料研发和自动化生产是公司的核心竞争力，不断推出新产品且成功率极高，销售费用率明显低于竞争对手。卓越的材料研发能力、高度自动化的生产能力和定制化的商业模式是公司复制成功的关键。

最新业绩指引（已经作为股权激励导入）- 22年2.1亿，23年6.5亿净利润

激励价格：25.45元    针对公司上上下下所有管理层和中层员工，大约413人。

公司主要业务线

金刚线业务 - 下游光伏硅片切割，从21年起进入高景气爆发，公司市占率大约20%-30%，相比杨凌美畅、岱勒新材、三超新材等传统国内竞争对手，东尼的技术路线来自日本三菱等巨头，现阶段已经从传统金刚线逐步引入钨丝技术，且较国内另外两家（美畅等0.35mm）平均直径更低(0.28-0.30mm)，成本更优，技术上国内领先龙头一个身位，后期随着光伏业务放量，将带动这块业务贡献利润弹性。

新能源电池极耳业务 - 2022年是极耳业务爆发的元年，公司已经开始对部分下游批量供货，进口替代能力强，受益于软包动力电池渗透率的提高和 混合动力系统的普及。

线束业务 - 高压汽车线束（对接长城、比亚迪）、超声波医疗线束（对接迈瑞）、工业机器人线束（对接西门子）。

碳化硅衬底材料 - 第三代半导体材料，公司布局5年以上，引入日本技术，现阶段已经量产且得到下游客户认证，今年预计2万片+，明年12万片+，主要客户有东莞天域，三星、天成等。目标成为国内碳化硅材料第一的公司，现独家生产工艺，成本领先，产品力媲美美国科瑞（CREE）。管理层规划长晶炉数目逐步达到500台到1000台。内部指引规划是25万片的产量，其中东莞天域12+6万片，另外的7万产能会给到三星、瀚天天成和华为。

FPC柔性电路板业务 - 已经聘请全球顶级专家入驻，在3季度有望导入到宁德时代的生产体系，并有望将FPC业务从大股东体外注入到上市公司内。

太阳能胶膜业务 - 直接竞对福斯特和海优新材，产品向原有金刚线下游光伏客户中导入，后期随着产能投放将逐步放量，新的业务增长点。

牛散（何雪萍）提前布局入驻

碳化硅项目实施到位

以核心碳化硅材料业务为例，17年开始发展碳化硅业务，18-19年4寸，19年12月开始规划切磨抛，4寸转6寸，走到现在6寸送样，4寸不再生产，切磨抛20年中旬到现在60000片产能（150台设备到位）。

良率情况：原材料到晶体90%，晶体到晶锭90%，晶锭到晶片90%，总的良率在70%左右。

团队方面，17年开始台湾和日本实验室共同研发，现在还主要依靠台湾实验室，日本等海外实验室共同在做量产研发，30多位工程师，自己培养和外部吸收都有。

成本: 目前成本在1000美金左右，4400人民币就在新能车上能取代硅基，降到3600左右将完全取代光伏、电器上应用。

估值和业务前景规划

我们分业务线来看，首先看碳化硅材料业务，保守估计23年12万片，内部指引25万片（乐观），中性估计18万片产销量，对标同业对手 天岳先进，他们的碳化硅半导体衬底去年规模是6.75亿片，营收5亿，净利润0.9亿，来对标看下来，那么东尼电子碳化硅业务三种假定（保守、中性、乐观）下营收和净利润分别为：10/15/20亿，1.8/2.7/3.5亿。

东尼电子的碳化硅业务产能规划已经比国内最著名的龙头产能还要翻3倍，其中明年东莞天域签约12万-18万片，剩余7万片预计分别与瀚天天成、三星和华为签约销售。

以天岳先进当前188亿市值来看，对应明年一致预期1.75亿净利润来看，对应明年大约107倍PE。那么东尼碳化硅作为新进入者，我们在估值上给打个8折，按照23年85倍来给估值，则在三种假定情境下（保守、中性、乐观）该业务合理估值为：150/230/300亿市值。

第二，我们来看金刚线、极耳、线束以及光伏胶膜等业务，按照中性的假设，预计23年将贡献（6.5-2.7=3.8亿）净利润，按照中性市场估值，给30倍PE估值来看，则合理市值在114亿左右。

第三、FPC业务，这块业务预计在三季度跟宁德时代签约后将由大股东从体外注入。FPC业务将开启东尼未来腾飞的第三增长曲线，此处按下不表。

综合上述来看，东尼电子在23年各项规划业绩兑现后，总市值应该包含碳化硅半导体材料（150-300亿），金刚线、极耳、线束即光伏胶膜等业务计114亿市值，FPC业务暂时先不计入的情况下，总的合理市值应该为264亿-414亿区间，相比当前78亿市值而言，潜在获利空间约为238%-430%，是一个标准的5倍股。

后期随着业务放量，以及FPC业务注入后，有望开启公司的二次腾飞，即从5倍到10倍之旅，这个请列位看官拭目以待。

俗话讲，打虎亲兄弟、上阵父子兵，沈老爷子和沈公子的工程师基因让方原有理由相信，在中国科技自主国产替代背景下，东尼电子的未来非常值得期待。

随文录最近一期电话会议供参考。

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东尼电子股权激励与碳化硅电话会

2022.4.25

董事长 沈总

董秘  罗斌斌

罗斌斌：

三年复合增长率良好

一季度总比去年营收增长60%，扣非净利润增长幅度很大，同比去年各板块不断向好，消费电子依然占比最重，消费电子同比增长40%左右，光伏和新能源同比增长，核心点扩大规模的同时控制成本，碳化硅项目已经四五年周期一直在投入，今年已经处于拐点，研发进程符合预期，小批量订单已经交付，外延客户反馈很好，推进量产阶段今年下半年全部设备开启，已经130台，年底230台，明年看上规模后的量产情况。 上周的股权激励：目标有点挑战性，此次激励政策几乎涵盖到所有管理层，半导体，新能源，光伏一季度还受疫情影响较小，后面疫情演变还不确定望投资者注意。

投资者提问：

1、考核的目标设定根据

（1）光伏和新能源这两个产品的增量：金刚线切换到钨丝的新技术突破、生产设备的改良会带来增量。

（2）极耳已经在下游经过两到三年的验证，几乎是唯一供应商，因此会有爆发式增量。

（3）碳化硅，下半年进入量产，23年能完全成熟，明年一月份就能完全进入大规模量产状态且订单已经答应东莞天域120000片。因此23年目标6.5亿是能实现的。

2、当前目标是否会增加资本开支

后续肯定会增加资本开支，但是后期会有配套的融资方式

3、碳化硅是否在客户这边得到认证的突破

目前来讲已经拿到了500片订单，还不存在规模的量产，500片的验证过程很不错，做成mos、sbd都很不错，过两个月500片流片结果也出来下半年就会有一个量产。目前500片只是几台炉子生长出来的，公司目前有100多台炉子，在有完全把握的情况下会把剩下的炉子大量开启。

4、介绍一下新工艺的金刚线业务行业情况

公司这个业务做得比较早，引进日本的技术也比较早，但是由于技术成本等原因暂时放弃，但是技术团队和日本专家没放弃，现在渡砂技术不仅更成熟，机器也更多，成本也有所降低。钨丝方面东尼也紧跟最前沿技术，市场存量每月1800万千米，东尼的钨丝线单价在0.06元每米左右，目前有整个市场金刚线业务的20%-25%的份额，东尼目前金刚线的提升不仅仅是材料上的提升，而且是渡砂，渡粉工艺上的提升，更重要的是成本上的降低，是有目标做到行业第一的。

5、钨丝的对标对手

日本的钨丝做的最好，国内厦门钨业做的比较成熟，还有河南一家是厦门引荐出来的，目前金刚线行业里有三家在做，他们的按照厦门钨业的工艺路线走，但跟东尼的路钱有出路，别人最细的能拉到0.035，东尼钨丝的技术来自于日本，能做到0.03、甚至0.028且强度更强，成本也是很重要的，东尼更低，有更强的竞争力。

6、金刚线设备进展

产品不需要验证，已经认证过了，三季度量不大，四季度起量，12月能做到150万千米每月，每个月能保持25万千米的产线增长。设备现在已经有三台调试成功，设备去年三季度考察，四季度定下来，设备做出来周期较长，五月底能到位50%装好调试好，六月底还有一批能彻底调试好。厂房现在已经布置完善，氢气项目政府也批了，燃气也准备就绪，就等设备到位就可以上量。还要根据明年各种情况，继续上量。

7、极耳的竞争力和进度

做了5年了，前两年电子行业不稳定，目前来看新能源电子动力已经朝着规范的方向发展，东尼电子的极耳技术三大突破，能做到全世界第一，请了日本专家，材料上青出于蓝而胜于蓝；去年五月份也引进了日本的技术建立了电镀线，2020年不惜一切代价从韩国挖来了技术专家，现在要比韩国、日本的东西还要好。微宏前三年都是用的东尼，今年打算100%使用东尼产品，加上万象不缺客户源。去年下半年还对接了比亚迪，因为疫情有所影响，但是产品检验得到高度认可，三到五个月进入到比亚迪，这个量是能有5-10个万象的里量，包括长城等，如果进入这两家明年六个亿利润都算低。韩国LG知道这个情况后也主动找上门。前些年是有些亏损的，从今年开始扭亏为盈，每月200万利润到明年每月千万利润，有大幅的增长。FPC三季度争取进到宁德时代，也作为明年增长的一个因素，五年规划里FPC是大头，能做到7、80亿规模。

10、柔性电路板国内做的比较多，有什么信心做好

想做这个产品大客户给机会去做，要跟国际上对标，请来了国际上的顶级专家，对现有的工艺进行提升，国外都有布局，收到订单意向的话会按照最好标准去上项目。

9、碳化硅衬底产能规划情况和现在市场供需情况判断

经过五年半和上亿的研发费，去年定增是因为技术已经成功了，是国内唯一一家被认可的。本来确定的时间是2021年三月量产，但是出于对技术和质量的要求很高，所以一直在进行技术改进，势必要达到美国CREE的技术水准，重新选择工艺方法所以耗费了一定时间。前几次的送样结果，下游厂商评价：国内只有你们东尼做出来是像样的，并且附有检测报告。符合要求。韩国三星也有送样，检测结果也合格，韩国很着急派3人来东尼了，由于疫情还在隔离。口头上签订下半年有多少要多少，后续还要再送50片，50片后还有500片。前期送样后天域对东尼评价：当前标准已经靠近CREE水平了，国内总算有一家不吹牛的碳化硅企业，有产能的话有多少要多少。预计七月正式下订单合同。今年供给20000片左右，明年答应东莞天域120000，另外考虑有富余产能的话多加60000片订单。

东尼目前各种技术都是自己的，包括切模抛和研发两年的胶水技术，一季度还不体现碳化硅的进展，现在主要把握两家的合同情况。

答应天域九月份出8寸，这是以后的导电性碳化硅趋势，董事长很有信心，九月份做不出八寸，跟天域说订单不要下给东尼。还有100台设备9月份到货，未来设备希望上到500台，1000台，战略远大。没有70%良率不上规模，很有自信。

七月份到底有几家碳化硅企业能走出来，就可以见分晓了。东尼已经根据国际上标准在建设碳化硅基地，造世界一流水准的碳化硅。

10、未来碳化硅产业链竞争激烈，未来有没有可能跟一些下游厂商引进作为战略股东

有几家提出要投，但现在还不做考虑，东尼要求很高，做不到国内行业第一，那东尼算是失败的，要是做到第一的话，那投资方向要按照下游要求标准建的。东尼未来规划很大，囊括很多行业，五个大方向都建立了相应的子公司。

11、天域500片送过去后据说分了100片给华为并且华为反馈非常良好是不是事实

是真的，董事长做事比较谨慎，希望做实事，很多消息不往外公开，不希望市场炒作，等到事情做下来再向市场公布，要对公司员工和管理层负责，董事长对年底碳化硅相当自信，发展绝对能做到国内领先的。

12、股权激励增长的占比

这个业绩都是参与股权激励的每个项目小负责人一个月一个月排出来的，不是空口无凭。而且当前公布的数据还是保守的，自己报上来的目标达不到是不能参与分配的。下半年增长最大的点是极耳，其次是金刚线，接下来是医疗线束，再接下来是太阳能胶膜。明年第一的是钨丝金刚线，第二极耳，第三的是碳化硅。明年增长最稳定的预计是医疗线束，看迈瑞和西门子。有望放量增长。

原创申明