2022年3月25日东阿阿胶公布了年报，结果一看，营收增长13%，净利大幅增长900%，经营活动现金流量大幅增长250%，达28亿，远高于净利润，这份年报是很让人激动吗？

可我还是激动不起来，因为我认为这份年报仍然表现一般。为什么？详情请看东阿阿胶系列都已经有了较好的解读。

在2021年9-12月，有朋友说，东阿阿胶错过了一波，有点后悔，这一波重仓东阿阿胶的大V们都把如何分析东阿阿胶的历史文章恨不得都分享所有的投资者朋友们，以此来证明自己的先见之明，并在最后表明东阿阿胶：去库存已经完成，困境已经反转，不出意外股价会连续创出新高，乐观情绪非常高昂。

下面各位读者朋友们来看看中证医药指数，你会发现中证医药指数走得更好，时间再拉长一年，东阿阿胶其实远远没跑赢中证医药指数的，为什么会有9-12月中药股的反弹行情，其实是政策原因，国家对中药的扶持，引发了估值提升，对于公司来讲其实变化是没有多大的，当然不是说没有变化，肯定还是有的，更多的还是情绪，关于这一点我们还是要有所认知的。

下面我们先来看看公司的经营现金流为什么会远高于净利润，其实这个问题，在我的系列分析都有分析，现在我们来重新研究下。

2021年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长249.75%，主要是销售回款增长及采购资金支出减少影响，体现在销售商品、提供劳务收到的现金从2020年的35亿增长到2021年的50亿，增长幅度达43%。

而购买商品、接受劳务支付的现金却从2020年的10亿降到2021年的5.6亿，2021年公司持续消化库存，没有采购过多的原材料，从而形成了非常有趣的经营活动现金流大量增长的现象。

这里面有几个问题需要探讨下，为什么营收仅增长13%左右，销售商品、提供劳务收到的现金却大幅增长43%？难道是公司在上下游产业链占款能力非常强引起来的？

关于这个问题我在《东阿阿胶2020年报解读》、《东阿阿胶2021年中报解读》都非常鲜明的表达了我的观点：一切都是为了2021年的经营业绩作好了准备。

小结：从这三张表大概可以看出：公司账上现金占总资产26%，账上现金还可以，如果把应收款项融资归于类现金，那么公司账上现金收占总资产比例达42%左右，公司账上非常充足；经营现金流是个亮点，表示公司造血功能不错；公司没有任何有息负债，经营非常稳健；在应收账款方面，公司加大的应收款催款力度，还加大应收账款的计提比例；在存货方面，公司仍然有着大量的存货，不过绝大部分是属于原材料了，库存商品剩下4个亿左右，公司也大量计提了库存商品的减值；税收方面，公司增加了未确认可抵扣暂时性差异，总之公司目前所做的一切都是为了2021年的经营业绩作好了准备。

下面再来研究下经营现金流为什么会大幅增长具体原因:

从上表我画的框框就可以很清楚的看出，经营活动产生的现金流量大幅增长有两大原因：一个是资产减值损失，另一个是经营性应收项目的减少，最关键的还是经营性应收项目的减少，一正一负，加起来差了15亿左右。在应收账款就可以很清楚的看到，2019年公司应收账款15亿，到了2021年应收账款仅为3亿，

再来看看应收账款周转天数，快速下降，目前37天，相当于2018年应收账款周转天数，但应收账款金额却相当于2015年，对下游客户语话权逐年增强，表明公司在渠道梳理上已经有了很大的进步。

不过这个进步仍还有待观察，因为公司的营收增长并不快，

下面再来谈下购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期减少了一半左右，为什么？

2021年公司存货16.5亿较去年24.8亿，继续下降了8.3亿。

由于公司拥有大量的存货，2021年也就没多少预付款了。

目前公司的存货金额基本接近2015年，我认为去库存已经接近尾声，为什么？

2021年存货明细：

从2021年存货明细可以看到，过去一年时间里，原材料从11亿降到5个亿，已经消耗了6个亿，如果今年不再采购原材料的话，那么公司经营应该会受到影响；而公司的库存商品账面余额变化不大。

我统计了下过去六年，从下表就只可以清晰看出，不管是原材料还是商品库存，已经处于低位了。

所以从这张经营现金流量表来看，公司去库存基本接近尾声、渠道梳理已经慢慢得到优化，未来公司的经营现金流会比较正常。

下面再来看看公司其它资产与负债情况：

资产

1、类现金

2021年公司类现金57亿（32.48+24.67）占总资产49%（116亿），公司账上类现金富得流油。

2、固定资产

2021年固定资产20.6亿占总资产18%（116亿），固定资产占总资产不重。

3、在建工程

公司近几年没多少在建工程，资本支出不大，目前的产能已经满足生产的需求，未来很长一段都不太需要大幅扩建。

负债

1、有息负债：公司没有任何的有息负债，经营非常稳健。

2、应付账款

近两年公司的应付账款仍然保持低位，主要是公司存货较多，不需要采购原材料。不过未来应付账款有可能会增长态势，因为去库存已经接近尾声，渠道已经得到优化。

3、合同负债

2021年合同负债较去年变化不大。

总结：

从这张资产负债表里可以看出，公司经过几年时间的努力，去库存、渠道梳理已经接近尾声；公司账上类现金占总资产49%，账上类现金非常多，没有任何有息负债，资本支出不多，如果管理层认为公司具备非常大的投资价值，应该加大回购或增持，公司治理方便应该多推出股权激励或员工持股。不过对于我来说，我仍然需要观察，经过几年时间的努力，公司在库存、渠道梳理已经接近尾声，但目前公司的营收仅为2018年高峰的一半，整整四年，这也说明公司处理危机的效率是十分缓慢的，如果没有特别便宜的价格作为安全垫的话，我是要多观察的，因为对我来讲时间是有成本的。150亿的东阿阿胶，我是比较有兴趣的。