周期视角下建筑股的相对收益：通过对 2000-2022 年各阶段建筑股走势与宏 观及行业环境的梳理，我们发现无论是建筑业产值还是建筑股周期波动均基 本与中国的投资周期相吻合。建筑业产值指标周期性显著，但并不与建筑股 相对收益走势一致。对比 2000 年后建筑股相对收益和宏观经济周期，观察 到建筑股的绝对收益具有较显著的周期性，但相对收益体现出一定的逆周期 性和部分时期的独立性。

 政府投资意愿与投资能力是影响建筑股相对收益的关键指标：建筑业是将固 定资产投资物化为实物资产的产业，政府投资意愿和投资能力对建筑业发展 起到主导性作用。我们认为，目前固定资产投资仍然是拉动中国经济增长的 主要动力，是当前保持经济增速在合理区间的最直接有效的手段，投资复苏 将成为必然趋势，建筑业有望持续受益。 

基建投资仍有足够的潜在空间：中国基础设施虽 然总量全球领先，但仍然存在人均不足问题，同时区域分布不均衡，结构分 布不均衡，意味着“补短板”需求仍然强烈。 中央基建投资意愿强烈，静待后续政策出台：投资意愿指政府通过发力基建 投资拉动经济增长的意愿，从近期历次表述来看，政府基建投资意愿很强。 但落实到地方上，地方融资平台监管仍然严格，地方政府出于规避风险的角 度考虑，开展基建投资的意愿相对不高。后续相关政策有望加速出台，适当 鼓励地方合理融资，支持地方政府开展基建投资。 专项债支撑作用明显增强：专项债发行方面，今年专项债券发行使用工作起 步早、动作快，进度明显快于往年。截至 2022 年 3 月末，各省份累计发行 约 1.25 万亿元，占提前下达额度的 86%；各级财政部门累计向项目单位拨付 债券资金 8528 亿元，占已发行新增专项债券的 68%。专项债使用方面，在加 速发行、简化手续、保障用能等多方面的政策支持下，有望拉动基建投资回 升。

 风险提示：1、政策出台不及预期；2、疫情反复导致地方财政恶化；3、宏 观经济持续下行。 投资建议：基建“稳增长”远未结束，关注央企龙头。中长期看，我们可能 站在新一轮的建筑业周期起点上；短期看，“稳增长”整持续推动一系列重 大项目落地。建筑国央企资金实力雄厚，建设经验丰富，具有启动项目快， 工程质量高的优势，有望最大程度受益于本轮基建周期行情。重点推荐中国 交建，中国中铁，中国建筑