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小路J

2022-06-29 11:20:43

【国君化妆品】上海家化：至暗时刻已过，边际改善可期！

[太阳]22H1公司受上海疫情、特渠改革、超头合作暂停等多重因素影响，业绩预计筑底，随6月起上海大范围复工复产，基本面有望边际好转，目前PS仅3.5x，绝对价值凸显，建议增持！

[太阳]受疫情影响Q2业绩预计承压，Q3有望边际改善。Q2上海疫情对公司零售终端、供应链均造成较大影响：1）终端：线下零售终端4、5月大规模闭店，上海业务量占公司总体约10%。2）工厂：青浦工厂在4月全面停产，4月中下旬逐步复产，产能陆续爬升，6月上旬基本恢复正常。3）物流：公司位于上海周边的三个仓库均部分或全部封控，直到5月份开始缓慢恢复。以上三个因素均会影响短期收入，后两个因固定成本难以摊薄会增加营业成本，因此我们估算公司单Q2收入下滑约15-20%，利润受固定成本影响下滑幅度或大于收入。当前市场已充分反应悲观预期，随6月起上海全面推进复工复产，Q3起公司基本面有望边际改善。

[太阳]618线上整体承压，但六神表现亮眼，凸显品牌矩阵韧性。根据爬虫数据及调研，我们估算618期间公司线上合计GMV下降10%以上，主要因去年同期超头占比较高，若剔除超头因素同比增速为10%+。其中天猫平台同比下降超30%，其他平台因为多元化的布局取得了比较好的成绩，拼多多、抖音三位数增长，京东增速10%左右。品牌端，玉泽受超头影响短期承压，但六神表现亮眼，大促期间线上全平台GMV增速20%+，天猫增速50%+，花露水品类保持优势，沐浴露品类进入天猫前五名。

[太阳]公司为国内少有的拥有美容护肤、个护家清、母婴等多品类多品牌矩阵的美妆集团，品牌资产质地良好，随着管理层对组织架构的梳理调整，有望推动旗下品牌重新绽放增长潜力。同时在经济下行背景下更偏刚需的个护家清品类韧性凸显，中长期看品牌矩阵有望保障经营稳定性，当前市值绝对价值凸显！

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