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天味食品

小路J

2022-07-01 11:06:04

🌌【银河食饮】天味食品系列深度报告（复盘篇）：即将步入新一轮景气周期的复苏期，建议重点关注！
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[玫瑰]如何理解公司的“弱周期波动”与“螺旋式成长”？
公司21Q1以来基本面与股价均经历了深度调整，但我们认为这仅仅是短期弱周期波动中的一个插曲，不改长期螺旋式成长的趋势，并且公司即将迎来新一轮景气周期，作出这一核心判断的理论基础是我们对公司过去10年发展历史的深度复盘。

[玫瑰]复盘：从“四因子”框架理解公司的4轮弱周期
我们认为公司过去10年经历了4轮弱周期，而周期之间的轮动主要取决于“四因子”，即需求周期、竞争周期、品类周期与渠道周期。
🔺景气周期（11Q1~13Q3），C端消费升级背景下品类红利释放，同时竞争宽松、渠道库存良性，共同推动业绩实现持续高增；
🔺调整周期（13Q4~16Q2），牛油事件为导火索，叠加宏观需求疲弱，引发品类、渠道、竞争周期向下共振形成连锁反应；
🔺景气周期（16Q3~20Q2），经历2年调整后，16Q3宏观需求回暖，叠加多个大单品放量，行业竞争与渠道库存整体可控，四因子向上共振推动业绩反转，迎来长达4年的高增长；
🔺调整周期（20Q3~22Q2），20H2高增但后续乏力，21Q2~Q4需求疲软、竞争加剧与渠道紊乱三重因素导致基本面承压，但经历了近1年的深度调整后，我们认为22Q2乐观的种子正在发芽。

[玫瑰]展望：预计22H2步入新一轮景气周期的复苏期
基于“四因子”框架，我们认为22Q2市场情绪的拐点已确立，而基本面正处于第2轮调整周期的底部期，需求与渠道周期均已触底，业绩修复是主旋律；预计最早在22H2迎来上行拐点，步入新一轮景气周期。

[玫瑰]投资建议：上调盈利预测，预计2022~2024年归母净利润同比+73.6%/25.1%/22.6%，EPS分别为0.41/0.53/0.65元，对应PE分别为63/51/41X，考虑到公司业绩改善的确定性较强，建议重点关注。

[太阳]风险提示：动销不及预期，新品表现不及预期，竞争超预期，食品安全问题等

📝详见报告https://mp.weixin.qq.com/s/RT4kmbc8jd34SsX7Ykbphw
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