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大金重工

小路J

2022-07-07 16:41:02

[太阳]【海通电新】大金重工：最具竞争力的单桩出口厂商

🌸聚焦于风塔管桩。（1）公司2021年风塔（含管桩）业务占比98%。公司2021年收入44.3亿元，同比+33.3%，归母净利润5.77亿元，同比+24.2%。毛利率同比-2.44pct至23.01%，主因2021年塔筒主材中厚板价格大幅上涨。（2）2019-21年，公司风塔单吨毛利相对稳定，单吨净利提升明显。（3）截至2021年末，公司理论产能100万吨，其中陆海各50万吨，有效产能60-70万吨。2022年理论产能120万吨，有效产能100万吨。

🌸单位价值量下降，市场空间增大。（1）度电成本低且投资收益率高，刺激风电开发热情。（2）单位价值量下降，但市场空间增大。50GW陆上风电装机对应的塔筒需求为350万吨，市场空间280亿元。而陆上风机3MW时代，国内年均装机不到30GW，陆塔市场不到240亿元。（3）全球80GW陆风+30GW海风塔筒需求740万吨（可视为2022-23年的需求预测），市场空间592亿元。（4）头部企业扩产，行业集中度有望提升。2021年大金陆塔/海塔/管桩/的国内份额分别4.7%、8.5%、3.4%，预计2022升至5.7%、20%、7.1%。

🌸短期受益于“两东”市场，出口增大利润空间。（1）公司单吨毛利较高，销量增速最快，单吨成本较低。（2）海风布局优良，短期得益于“两东”市场。国内广东与山东海风规划量最大，大金两地均有布局，山东更是今年唯一可以提供有效产能的大厂，公司具备“大且先行”的优势。（3）出口将迎放量，吨利润大增。①欧洲各家单桩与连接件的产能预计扩产后达170万吨（含美基地），有效产能约96.9万吨，而欧美海风单桩需求在2年后达到180-190万吨，供不应求，国内企业出口机遇来临。大金在成本、码头、税率上都极具竞争力。其中大金能在国内以低于欧洲近50%的成本生产并出口，且管桩出口对码头有一定的要求，无码头、水深不够、载荷较小均对出口产生限制作用。②海外塔筒厂的单套价格比国内出口高约147.3%，单套利润高约50%，而出口单价比国内销售高约18%，单吨利润又比国内销售高约40%。③欧洲单桩企业SIF单价始终约为大金的2倍，单吨毛利从大金的3倍降低至2.3倍。④在2021年的基础上，我们测算得到，国内陆塔/出口陆塔/国内海工/的单吨净利水平分别约678/950/1717元/吨。若大金出口比例提升10%，公司的扣非归母净利润将提升2.37%。

🌹预计2022-23年归母净利8.41、13.45亿元，给予公司2023年30XPE，对应市值400亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

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