[太阳]【广发机械】中报点评合集：怡合达&新强联

[玫瑰]【新强联】受疫情及行业装机的影响，扣非业绩miss

1.业绩：22H1收入12.6亿，增长0.1%；归母净利润2.2亿，增长38.3%；经营性净现金流2.6亿，回款状况良好。业绩增速高于收入增速较多，主要在于3个因素的影响：（1）产品结构：22H1毛利率31.31%，同比增长2.82 pct，主要是主轴承和独立变桨的高增长；（2）投资收益等的影响：22H1投资收益1912万元，公允价值变动收益668万元（去年同期为-2985万元），主要系明阳和三一股票的收益变动；（3）信用减值损失冲回19万元（去年同期为-2673万元），今年系回款良好，应收账款余额减少、坏账计提减少所致。22H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.13、0.71、0.15、1.39 pct。

2.产品结构：分业务来看，风电类产品收入9.7亿元，同比下降6.25%，毛利率提升4.31 pct，主要是主轴承和独立变桨放量，全年预计销量分别为2000/1400套维持不变。22Q2收入6.2亿，下滑11.5%，主要受Q2疫情影响导致下游装机需求放缓，公司发货也有影响；归母净利润1.45亿，增长41.4%，主要是投资受益等影响；毛利率28.1%，同比、环比均出现下滑，我们判断与二季度主轴承销量较少+3月份以来的降价相关（Q1主轴承发货600套，Q2估计环比减半）。

3.客户&业绩：5MW三排柱、6.25MW双列圆锥批量生产，7MW单列圆锥滚子轴承预计Q3开始小批量，主轴承在今年下半年有望突破三一、远景等主机厂，国内首台12MW海风主轴承下线，也是国内最大功率机组主轴承。22-23年维持7.2/10亿业绩预期不变，疫情导致Q2装机miss，下半年有望大幅改善，公司在风电轴承领域是客户覆盖度最广、技术路线最全的厂商，坚定维持推荐。

[玫瑰]【怡合达】收入确认有波动，发货维持高增长

1.业绩：22H1收入11.6亿，增长36.6%；归母净利润2.6亿，增长31.0%。其中22Q2收入6.8亿，增长27.1%；归母净利润1.6亿，增长16.1%，在疫情背景下实现此数据不易，不过公司发货数据维持较高增长，预计是公司收入确认节奏的问题导致Q2低于预期（类比21Q4）。上半年毛利率40.47%，同比下降3.38 pct，主要是三个因素：（1）原来销售费用里的运费及包装费调整到影响成本所致，上年同期运输及包装费用1750万元；（2）客户集中度提升，大客户有一定折扣所致（锂电行业高增长）；（3）FB业务毛利率较低；净利率22.14%，下降0.95 pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-2.51、0.40、0.14、-0.08 pct。

2.行业结构：22H1下游行业结构占比分别为锂电31%、3C+手机23%、汽车8%、光伏6%、医疗4%、工业机器人4%、半导体3%。其中锂电行业高增长，3C增长20%+超预期，但汽车行业有所下滑。行业结构的变化也导致公司毛利率的波动。

3.公司已进入正向循环阶段：公司已开发196个大类、2729个小类、136万个SKU，21年末为110万SKU。总订单量、出货量、客户数量、交易频率均显著增长，客户粘性、客单价持续提升。22年新增FB非标事业、工业品事业、怡惠购事业和海外事业等。

4. 22Q2因订单确认问题业绩有所波动+近期减持压力，股价向合理回归。考虑到公司内驱行业景气度高，同时份额和品类扩张逻辑明显，发货数据高增长预计在Q3会形成业绩，我们认为公司逐渐进入中长期布局时点。

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