⭕中来股份：TO­P­C­on银浆耗量也有明显下降，明年有望实现非硅成本持平PE­RC

#公司山西16GW TO­P­C­on一期项目首批4GW已于630投产，目前处于试产爬坡阶段，成本相较于此前已有明显降低。目前公司TO­P­C­on2.0电池非硅成本相较于高3-5分/W，银浆耗量130mg/片，相比于公司刚布局TO­P­C­on时的160mg/片已有明显下降，#后续有望逐步达到100mg/片。

#一期剩余4GW也已启动设备选型采购事宜，二期8GW预计也将于23年投产，届时整体TO­P­C­on有望达到接近20GW规模。同时，二期项目将采用TO­P­C­on3.0技术，并通过栅线设置提升浆料印刷能力以及采用银浆替代品，进一步降低银耗，#明年TO­P­C­on银耗有望实现60-70mg/片，非硅成本有望与PE­RC持平。

#我们预计公司今年TO­P­C­on出货有望达到2GW，明年5GW。当前TO­P­C­on电池供给稀缺性较强，公司TO­P­C­on溢价水平达到1-1.2毛/W，随着公司降本持续推进，后续大规模量产之后有望贡献一定超额利润。

#其他业务方面，分布式系统上半年交付量590MW，Q3单季度预计交付500MW，全年2GW左右，单瓦盈利维持1.2毛/W；背板上半年出货1.2亿平，Q3预计0.65亿平，单平1.8元/W左右。

#2022年业绩拆分
背板业务：预计2022年产量2.5亿平，贡献净利润约5.5亿元。
分布式：EPC模式预计可建设2GW规模，单瓦净利0.35元，贡献净利润约6亿元（扣除少数股东损益）。
电池、组件：预计组件形式出货2GW，单瓦净利0.02元，贡献净利润约0.3亿元（扣除少数股东损益）。

盈利预测：我们预计22、23年归母净利分别为5.79（低于以上业务之和原因在于考虑了顺流交易产生的未实现收益以及减值等因素）、7.81亿，对应当前PE估值为29.9、22.2倍。