浙商机械 邱世梁|王华君【杭氧股份】国产替代、产品升级、治理改善，迈向工业气体龙头，持续推荐！

1）三季度零售气业务景气有所恢复：零售气体均价同比跌幅26%，较Q2收窄13pct；2）我们对公司全年新签现场制气项目50-60万方规模预期不变（年初至今已公告31万方）；3）产品结构升级：稀有气体以量补价，预计收入有望超预期；筹划进一步扩充产品矩阵；4）治理改善：子公司混改等。

根据杭州产权交易所，子公司杭氧特气增资扩股项目信披结束日期为10月13日，意味已进入战略投资者遴选阶段。战略投资者A或其控股公司须是具有独立的特种气体生产场地和剧毒化学品生产资质的特种气体公司，战略投资者B须为国务院国资委直属中央企业或其控股子公司管理的私募股权基金或投资机构组织。

2019-2022年1-7月衢州特气收入分别0.28/0.39/1.14/5.10亿元，净利润0.05/0.16/0.66/0.84亿元。混改后将进一步优化衢州杭氧特气的资本结构，扩大业务规模、提升技术研发实力，提升杭氧特气市场化运作水平、加快特气业务的发展速度。

重申推荐逻辑：
1、持续国产替代：工业气体龙头，基于空分设备打造全产业链优势。存量运营市场份额10%，新签气体运营市场份额近50%。预计2025年底运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入复合增速23%，2025年气体业务收入占比超过75%。

2、产品结构升级：零售气体、电子特气高附加值业务打造第二成长曲线。

3、公司治理改善：2021年董事长、总经理高管换届，上市以来首次股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力。

预计公司2022-2024年归母净利润分别15.7/18.7/23.1亿元，三年复合增速25%，对应PE为25/21/17倍，“买入”评级！

风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险