2022前Q3裕同科技实现营业收入120.4亿元，同比增长19.7%；归母净利润10.2亿元，同比增长52.7%；扣非后归母净利润10.8亿元，同比增长84.5%。单Q3公司实现营业收入47.7亿元，同比增长19.0%；归母净利润5.4亿元，同比增长61.3%；扣非后归母净利润5.8亿元，同比增长80.8%。

单Q3公司消费电子/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为34.8（剔除仁禾、华宝利为33.3）/2.5/2.2/3.7/0.8亿元，同比变动为 38.7%（剔除仁禾、华宝利并表影响为32.72%）/-40.5%/-5.2%/ 65.0%/ 8.5%。1）消费电子：仁禾、华宝并表贡献1.5亿元，剔除后仍有快速增长主因竞争对手供货出现问题叠加公司较强竞争力，在核心客户份额持续提升，同时部分核心3C客户增长良好；2）烟酒包装：增速放缓主要受到疫情扰动，如受泸州疫情封城和1573消化老版库存，泸州老窖订单减少近5000万元；3）环保包装：限塑令背景下，公司宜宾产能逐步投放，带来业务放量。

成本下行&效率升级，毛利率持续提升。22年单Q3毛利率/净利率同比提升2.37 /3.26pct至25.37%/12.06%。主要原因：1）公司合肥、许昌智能工厂落地，人工成本减少；2）公司外汇收入占比较高，美元升值带来单三季度汇兑收益7000万（考虑外币增值减去对冲工具带来的亏损）；3）主要原材料价格同比下降；4）高净值客户占比提高。

费用率情况：22年前三季度裕同科技销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.53%/9.12%/-1.12%/3.97%，与去年同期相比下降0.41/1.02/2.05/0.02pct，公司高层严控费用决心初步显现，管理费用较大减少；另外财务费用大幅下降，主要原因为美元大幅升值带来的汇兑收益。现金流情况：22Q3单季度公司经营活动净现金流净额为5.11亿元，同比增加39.62%；值得注意的是，伴随公司全国产能扩张结束，公司持续压缩资本开支，单Q3资本开支下降超过20%。

短期看好成本下行带动盈利修复，从中期看，持续关注公司ROE回升：1）资本开支下降；2）竞争对手没有继续下降空间，3C主业盈利中枢企稳向上；3）烟酒市场化招标后，裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。我们预计2022年-2024年净利润为15/18/22亿元，对应PE为19/16/13X，继续给予买入评级。