东方证券（★黄骥,蒯剑,余斯杰）11-13
23年行业供需缺口超2万吨，公司进一步加码高纯石英砂产能。高纯石英砂作为生产石英坩埚主要原材料，因为原料相对稀少且主要分布于海外，且提纯工艺有较高门槛，供给相对需求比较紧张，从21年下半年至今经历持续的涨价。作为全球最大高纯石英砂供应商，也是唯一一家今年有供给增量的公司，充分受益光伏行业大发展。未来行业供需格局预计更紧张，根据我们测算，23年光伏用高纯石英砂行业需求/供给量为10.3/8.3万吨，缺口2万吨。在此背景下，公司10月11日公告，拟投资建设半导体石英材料系列项目(三期)，包括新建年产6万吨高纯石英砂/15万吨半导体级高纯石英砂/5800吨半导体石英制品，项目建设周期3年，预计总投资不超过32亿元。至今年底，公司年产能将达5万吨，预计新建的6万吨产能将在明年投产，明年底的在产产能将达11万吨，对产品价格的掌控力将进一步增强。
内层砂供需最为紧张，有望成为23年涨价主力。高纯石英砂根据应用在坩埚的不同部位，又分为内/中/外层砂，质量和价格依次递减，在坩埚中用量占比一般为4：3：3。由于海外砂的质量相对更加稳定可靠，坩埚企业一般选将其作为内层砂使用。根据23年10.3万吨总需求测算，内层砂的需求量在4.1万吨左右，而海外进口砂的总量相比22年几乎没有变化，预计不超过2.5万吨，供需缺口达1.6万吨。内层砂将成为23年缺口主要来源。因此，内层砂将成为23年涨价超预期品类。公司从21年起小批量供应内层砂，且其销量占比不断提升，成为涨价主要受益者。
价格上涨幅度或超市场预期。目前的内层光伏级石英砂价格已突破7万元/吨，而当前半导体级石英砂的价格预计为10-12万元/吨，部分市场人士认为这是光伏级石英砂未来的价格天花板。我们认为，目前光伏级石英砂需求量远大于半导体级石英砂需求量，所以后者的价格标杆将失去指引性，未来内层光伏级石英砂的价格或将突破10-12万/吨的区间。
调整22-24年EPS至2.65/7.16/9.4元(前值2.79/6.55/8.31元)，主要对高纯石英砂的单价和销量做了调整，此外对销售/管理费用率做了下调。按照分部估值法，我们认可给予光纤半导体/光伏/光源部分23年平均43/25/16X PE，对应目标价183.32元，维持“买入”评级。
风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险