券商：稳增长政策延续利于提升股市风险偏好

（1）地产、防疫、货币等稳增长政策持续发力，利好券商板块超额收益。近期地产融资松绑对券商主要影响因素是地产等一系列稳增长举措利于经济企稳，有望提升股市风险偏好，带来经纪、大财富管理等业务的回升。

（2）历史复盘来看，极低的估值水位叠加经济拐点有望催化券商板块性机会。目前券商整体PB 1.15倍，位于过往5年5%的分位数。在后续股市改善下券商的估值弹性较大，目前估值距离5年中枢水平有30%空间。

（3）结合盈利和市值弹性，我们推荐三条主线：

（a）小市值且成长性较强的指南针和国联证券；

（b）估值2022年压缩较明显的大财富管理主线，个人养老金启动带来边际利好，推荐广发证券、东方证券和东方财富；

（c）投行线条国金证券。

保险：地产松绑利好资产端，资负改善带来估值修复

（1）资产端向好是目前核心催化：过往两年保险股静态PEV估值均值从1.06倍降至0.5倍，降幅超过50%，主要受利率下行和地产风险的担忧，同时反映了负债端增速放缓。

保险资产端的地产头寸占比在3%-5%，占寿险EV比重15%-25%，包括不动产以及房地产股权和债权。地产融资持续松绑缓解地产头寸风险的担忧；后续稳增长举措下，长端利率易上难下驱动估值修复。

（2）负债端底部企稳：寿险转型初见成效，代理人触底、队伍质态改善和理财型产品需求提升有望驱动寿险NBV在2023年同比转正，短期开门红进度较好。

（3）目前上市险企平均PEV 0.5倍，距离近3年中枢还有45.7%空间，估值弹性较大。

上市险企地产头寸占寿险EV比例分别为中国平安24.6%、中国太保23.0%、新华保险21.7%、中国人寿15.9%，中国平安受地产减值计提影响股价相对超跌。

短期看，地产融资改善对中国平安更加受益，从中期维度我们看好负债端占优标的，推荐开门红占优的中国人寿，推荐转型领先的中国太保和中国平安。港股推荐友邦保险和中国财险。

【汽车年度投资策略】预计23年新能源乘用车（国内零售+出口）实现900万辆销量，看好10-20万元插混销量爬坡前景。看好23年具有较强插混周期+出口布局的自主头部车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力较强/业绩具有较强兑现前景+业务布局多元化的零部件公司。整车：推荐【吉利汽车】【特斯拉】，建议关注比亚迪、长城汽车。零部件：推荐【福耀玻璃】，建议关注伯特利、旭升股份。

（1）能源结构加速转型，传统能源建议关注原油、天然气，新能源建议关注EVA、POE、纯碱、隔膜、电解液、钠电材料；

（2）欧洲能源危机背景下，关注欧洲产能占比较大的化工产品，建议关注维生素、聚氨酯、抗老化助剂；

（3）高粮价背景下农化行业将维持高景气，建议关注磷肥及磷化工、钾肥、农药；

（4）国产替代加速预期下，建议关注半导体材料、OLED有机材料。推荐关注华锦股份、彤程新材、川恒股份、利安隆、奥来德（长期市值空间看到100+）。

（1）珀莱雅：运营能力强、经营质量好；

（2）贝泰妮：业绩高增长、多品牌布局发力；

（3）上海家化：疫情影响利空消化、短期销售复苏。

后续两个重要观测点：23M1订单环比情况、22Q4/23Q1公司业绩验证。