公司主营单晶硅片制造，2021 年公司实现营业收入 109.1 亿元，其中单晶硅 107.5 亿元，占比 98.4%， 截至 2021 年底，公司拉晶产能达到 30GW，在行业内位居第四。预计 2022/23/24 年硅片销量可达到 30.9/36.0/48.9GW。2022 年初以来公司 快速完善硅片切片环节布局，切片产能配比逐季提升，2022 年 9 月底达 到 70%，预计 2023 年将达到 100%。

依托装备制造优势，硅片出货及单瓦盈利显著提升。

公司起家于光伏硅片 设备的研发制造，2019 年起转型光伏硅片生产制造。依托自身在硅片设 备领域的深厚积累，以及切片环节产能自供率的提升，2022 年以来公司 硅片产品单位盈利显著提升，22Q3 单瓦净利润达到 0.13-0.14 元/W，与 龙头企业水平接近，预计 22Q4 仍可维持在 0.1 元/W 以上。 

积极拓展光伏制造一体化、N 型化产能布局。

公司以硅片为切入点，向上 游拓展硅料环节，在内蒙古包头投建 15 万吨工业硅+10 万吨多晶硅；向 下游拓展电池环节，在江苏徐州投建 24GW 的 N 型电池片产能。硅料、 电池产能将从 2023 年上半年开始陆续投产，预计公司 23 和 24 年底分 别拥有硅料产能 5 吨和 10 吨，电池产能 14GW 和 24GW。一体化、N 型化 的产能布局，有望进提升公司的产品竞争力和盈利能力。 

设备板块平稳发展，自产硅片设备提高制造板块竞争力。

设备制造是公司 的传统业务，并且以光伏硅片切片设备为主。近两年随着公司加大在硅 片制造板块的布局，公司生产的光伏专用设备逐渐从外销转向自用，在 保障公司自身产能快速落地的同时，也在设备折旧成本方面带来一定优 势。 

盈利预测

我们预计公司2022-2024年归母净利润36.5/55.4/66.9 亿元，同比增长 113.2%/51.8%/20.8%，对应 12 月 5 日股价动态市盈率 为 13.0/8.6/7.1 倍。结合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司股票 价值在 122.2-133.8 元之间，相对于公司 12 月 5 日股价有 6%-16%的溢 价空间，对应 2023 年动态市盈率 9.0-10.0 倍