事件：公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案)，拟授予权益总计4043万份，占公司股本总额的3.08%，首次授予的激励对象共计694人，包括公司董事、高级管理人员等。本次行权考核标准为2023/24/25年营业收入分别不低于100亿元/110亿元/121亿元，即同比增长率不低于4.8%/10.0%/10.0%（2022年营业收入取Wind一致预期）。其中：1）计划授予股票期权1716.5万份，行权价格9.48元/股；2）计划授予限制性股票2326.5万份，预留150万份，行权价格6.32元/股。2023-26年股权激励摊销费用分别为0.72/0.43/0.18/0.03亿元，合计1.36亿元。

[太阳]浆价回落预期增强，静待盈利修复。成本方面，当前针叶浆/阔叶浆价格为938/868美元/吨，仍处历史87%/99%分位，公司盈利整体承压，Q3毛利率/净利率分别同比下降2.9pct/1.1pct。当前浆价回落预期增强，主流供应商报价下调，国际运输、罢工等供应链问题逐步缓解，2023H1纸浆供给增量达全球5%以上（Arauco 156万吨 UPM 210万吨），根据我们测算，若浆价下降10%，公司净利率提升3.52pct，盈利改善可期。

[太阳]产品、渠道结构优化，管理红利有望释放。产品方面，公司坚定执行产品提价策略及结构调整，致力于提升纸巾品类中油画、Face、Lotion等高端产品占比，同时培育多元化产品矩阵，太阳品牌定位于年轻化消费群体；此外，公司战略性放弃部分低价产品，高度重视高端、高毛利非干巾产品销售。渠道方面，公司积极优化渠道结构，调整部分低效市场，同时重视培育抖音、快手等平台流量，双十一期间稳居天猫清洁/个护品类销售榜TOP5。管理方面，公司管理团队逐渐磨合步入正轨，管理效率有望逐步提升。我们预计提价及退出低效KA对销量的短期影响消逝，2023年收入端有望重拾增长。

[太阳]生活纸行业产能过剩加剧价格竞争，公司产品结构提价升级，渠道效率稳步提升，预计浆价回落受益明显，持续关注~

⚡风险提示：浆价回落不及预期、行业竞争加剧