受疫情反复影响，公司今年 开店速度有所放缓。截至三季度末，公司加盟店/经销商分别较 21 年底净 增 330/103 家至 1649/675 家。12 月后开店有望提速，我们预计明年公司 有望在自身内部打磨成体系的情况下，加速门店的扩张，预期 C 端业务有 望快速增长。 公司批发渠道对应的酒店、餐饮等客户群体在一定程度上受到疫情的影响， 故公司今年在原有客户的基础上，加大对学校、单位食堂客户的开发。该 类客户通过前期投入开发后，后续客户粘性较高，有助于进一步实现批发 渠道的稳健发展，我们认为后续随着餐饮流量的恢复，B 端仍是公司未来 快速发展的重点方向。 

募投项目即将投产，产能释放后有望加速增长。

公司目前产能已经处于满 产的状态，新产能预计前期先进行部分投产，后期根据生产运营情况，逐 步释放产能。新产能完全投产后，将解决公司目前产能受限问题。公司前 期已成立两个事业部分别负责两大核心品牌“味知香”和“馔玉”的业务 拓展，待新厂房投产后，新旧厂房分别负责两大核心品牌产品的生产，进 一步提升生产经营效率。新产能的投放，有望帮助公司进一步丰富品类结 构，同时支撑公司多种业态门店的扩张。 

23 年成本压力或有所改善，盈利能力或维持相对稳定。

今年牛肉价格持续 走高，我们预计明年或有一定程度改善，牛肉类占公司收入的 40%以上， 利好明年成本端。一是原材料成本或有一定改善；二是若牛肉价格改善， 公司或对应下调产品价格使牛肉类产品销量增加，而牛肉类产品单位毛利 额更高，能更好摊薄履约成本。我们判断公司明年毛利率或略有改善，公 司通过锁价、远期订单、现价采买等方式切换变化，使得整体毛利率维持 在较为稳定的状态。 

盈利预测

预计 23 年公司收入端驱动可能来自：1）门店扩张：农贸 店加固，街边店和商超店中店快速扩张；2）牛肉成本下降，售价下降，销 量提升；3）B 端随外部环境恢复，快速增长，上调公司盈利预测，预计公 司 22-24 年实现营收 8.50/11.07/14.12 亿元，同比+11.11%/30.29%/27.52% （前值+11.1%/+22.3%/+25.4%）；实现归母净利润 1.44/1.89/2.44 亿元，同 比 +8.58%/31.16%/28.95% （前值 +8.6%/+27.1%/+23.5% ）， EPS 分别为 1.44/1.89/2.44 元/股