公司披露 2022 年业绩预告： 22 全年：归母 16.8-20.0 亿（+153%~201%），扣非 16.2-19.4 亿（+163%~215%） 22Q4：归母 3.0-6.2 亿（+253%~626%），扣非 2.6-5.8 亿（+285%~760%） 利润超此前市场预期，若取中枢，Q4 归母/扣非分别 4.6/4.2 亿。

Q4 销量高增，单车利润新高 我们预计 Q4 销量在 200 万台水平，同比增长约 25%；以此销量结合预告中位数计算， 单车对应的扣非利润约在接近 200 元水平，即业绩核心拉动仍是单车利润的增长。量 价增长预计主因： ①渠道拓展带动销量持续提升，叠加 Q4 疫情公共交通受损利好两轮车需求。 ②产品结构优化带动单车毛利持续向上，引擎 max 系列占比预计全年达到 30%以上。 ③其余费用在规模效应下持续优化。 

展望 23 年：量价齐升，有望再创新高 我们预计 23 年爱玛仍将维持量价齐升、业绩释放的良好势头。 ①销量：公司产能制约缓解，且今年迎来新国标换车小高峰，叠加公司开店高速拓张 趋势，预计销量上仍有双位数以上增长； ②单车利润：中高端化下单车毛利升级空间仍大，看好引擎 max 系列占比进一步提升， 拉动毛利率向上优化。且今年钠电池等技术可能带来产品升级新机遇。 

投资建议：买入评级 公司为电动两轮车龙头，23 年看行业有新国标换车 beta，公司有自身渠道扩张、产品 升级 alpha，整体有望维持高速增长。 结合 Q4 销量高增情况以及单车利润的超预期优化，上调对销量及单车净利润假设，调 整盈利预测，预计 22-23 年利润 18、24 亿（前值 15、21 亿），YOY+177%、+32%，对应 PE14、11x。当前估值仍存在一定低估