【新能源】首席-姚遥

据本周三PVInfoLink数据，本周单晶致密料/硅片/电池片/组件(182尺寸)均价分别下跌20.8%/21.2%/15.8%/3.4%至190元/kg(区间160-193)、3.9元,片、0.8元/W、1.85元/W，折算后较前期高点累计下跌对应
0.29/0.47/0.55/0.15元/W。本周硅料和组件价格的跟跌符合我们预期，但硅片/电池在元旦后跌幅仍然较大超出我们预计。经与产业链沟通，我们回答如下大家关心的问题:

1.当前硅料实际成交情况?

本周硅料市场成交清淡，“有市无价”状态持续，头部企业仍未大量签单，即仍处于垒库过程中，市场小批量成交价格相对混乱，但低价资源占比不足市场30%。我们认为硅料企业对快速降价的“抵抗”基于其对未来一段时间终端需求对组件价格承受力的判断(高于当前硅片/电池价格所对应的潜在组件价格)。

2,硅片及电池片价格为何仍未止跌?

近期产业链价格剧烈波动阻碍组件端新签订单，导致组件企业采购进一步放缓但该价格下硅片/电池实际成交量同样较少。我们认为，从组件企业角度，手上仍有一定量的产成品库存(对应前期相对较高的原材料成本)、国内招标订单大规模启动提货的时点(大概率春节后)和价格(可能下调)尚未完全明朗、认为中游大幅降价对硅料施加的降价压力尚未充分反映 等因素，是造成当前硅片/电池价格虽已显著比组件超跌，但仍未获得组件厂扫货的主要原因。

3.为何组件价格跌幅显著较小?

当前终端仍处淡季，疫情额外影响开工率，12月组件企业主要执行前期已签订单，新签订单较少，目当前组件企业的加权平均原材料成本尚未随现货价格大幅下降，因此实际组件成交价及头部组件厂报价均暂未大幅调整。

4.产业链价格何时阶段性见底?

考虑国内客户提货计划多需待春节后明确，当前时点产业链价格对应的组件成本对下游电站已具有较强吸引力(即使将10%x2h的储能配置计为纯成本项，1.6-1.7的组件价格也足以使项目达到配储前的IRR水平，更不用说不需要配储的分在式及大多数海外项目了)，预计随春节后国内外需求启动，产业链各环节开工率将快速恢复，组件企业开始补库，并驱动产业链价格企稳/反弹(由于中游环节已经显著超跌，我们仍然认为不排除会有企业在春节前抢跑补库)。

5.后续硅料价格展望

预计短期硅料仍将保持垒库及成交重心下移的趋势。考虑22Q4-23Q1两个季度将累计释放40%以上的硅料供应量增幅，同时硅片向下产业链的库存策略，在过去的3个月内，从各环节一致加库存，突然全线转向为一致去库存(即库存策略对价格的影响，从之前的逐级正向放大，切换到逐级负向放大)，导致硅料价格的短期降幅和节奉超过市场此前预期。展望后续，考虑到1.7元/W的组件价格足够激发大量潜在需求释放，对应约180元/kg硅料价格(考虑组件一体化盈利略扩张，1.6元对应约140元/kg)，因此我们预计上半年硅料主流价格区间或位于140-200/kg。同时需要考虑的时，短期内硅料降幅的超预期，可能会导致在建产能的投产推迟或取消(尽管100元/kg仍盈利可观，但投资回收期大幅延长及不确定性的加大，可能严重影响部分企业投资积极性)。

6.投资建议:短期价格波动幅度超预期不改全年趋势判断及重点公司核心投资逻辑，重申年度策略投资建议:

首先，建议重点布局2023年盈利兑现确定性高、长期格局良好、存在较显著预期差的方向:

1)一体化组件龙头:盈利兑现能力和长期格局稳定性低估(隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、通威股份、TCL中环);

2)大储:盈利改善弹性低估(阳光电源、南都电源、上能电气、林洋能源、科华数据、科陆电子 等);

3)a硅料:对通威2023年70GW电池片盈利能力及组件业务国内外开拓进展、协鑫颗粒硅2023年大幅放量的强a预期不足(通威股份协鑫科技);

4)从确定性角度关注:受益组件降价有望实现盈利修复的EPC(阳光电源、晶科科技、林洋能源、正泰电器 等)、供需趋紧大概率持续涨价的高纯石英砂及坩埚(欧晶科技、石英股份)，胶膜/玻璃等核心辅材领域有望重新证明自身a的龙头及部分优势新进入者(福斯特、海优新材、信义储电、联泓新科，信义光能、福莱特 等)。

其次，看好新技术、新工艺、 新主线(海外扩产)三大方向，节奏上需关注事件催化:

1)最直接受益电池/组件技术迭代的头部设备厂商(奥特维、迈为股份、高测股份、捷佳伟创 等)，其次建议关注在HJT研发及量产方面相对领先的部分先行者(金刚光伏、东方日升);

2)从“颠覆性、大空间、大弹性”角度，关注电镀铜领先设备商(芯綦微装)、钙钛矿核心材料TCO玻璃供应商(金晶科技);

3)重点关注受益海外自主光伏供应链建设主线，除显著受益的头部设备供应商外，重点看好受益First Solar积极扩产的国内核心材料供应商(金晶科技);关注有望凭借高度生产自动化水平、国际化标签、低能耗技术获得海外扩产边际优势的制造业企业(TCL中环、协鑫科技等)。

风险提示:传统能源价格大幅(向下)波动风险;行业产能非理性扩张的风险:全球经济复苏低于预期的风险。