天齐锂业(002466)
投资要点：
维持“增持”评级。公司公告，2022年公司实现归母净利润231-256亿元(同比增长1011%-1131%)。其中Q4实现归母净利润71.19-96.18亿元(同比增长360%-521%，环比增长26%-70%)。业绩表现超预期。基于高景气行情持续性，上调预测公司2022-2024年EPS分别至14.69/15.19/15.67元（原12.77/13.91/14.10元）。参考行业均值和公司扩产的长期成长性带来的估值溢价，给予2023年公司10.07倍估值，维持目标价153元，维持“增持”评级。
Greenbushes扩产爬坡顺利，入股锂矿SQM投产超预期。业绩超预期表现在锂矿资源Q4供给增速——1）GreenbushesCPG2工厂和尾矿库均投产顺利。2）SQM扩产进度超预期，2022年9月下旬已接近实现新产能18万吨/年，且全年销量上调预计15万吨LCE以上。
持股全球最大在产锂矿山，成本优势突出。Greenbushes锂资源储量达830万吨LCE，2022年其完全成本为457澳元/吨(含权益金，扣除权益金后成本仅238澳元/吨)，按此成本计算的碳酸锂成本仅在5万元/吨左右。低成本为公司贡献巨大利润向上弹性。
扩量持续，公司成长性可期。Greenbushes矿山CGP3工厂投产后预计2025年产能将达214万吨。持股公司SQM年产能23E扩至21万吨LCE。公司及集团还有雅江措拉、烧炭沟等国内资源储备，增长空间可期。
风险提示。新能源汽车销量不及预期。公司项目投产进度不及预期。
研究员：国泰君安 于嘉懿,宁紫微
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