生产制约因素改善,需求拉动营收增长。2022 年公司客户及自身供应链短缺、资 源限制等生产制约因素改善。同时,新兴计算场景对公司优势高多层 PCB 产品的 结构性需求增加和智能电动车对 PCB 的需求大增。下游行业对高多层板的结构性 需求增长拉动公司营收同比增长 12.4%。
产品结构持续升级推动毛利率持续提升,Q4 同比提升约 10pct。公司依托优秀的 产品结构形成了与 PCB 整体市场差异较大的业务结构,在高端 PCB 板深耕减少 了过度的同业竞争,从而取得显著高于行业的毛利率情况。公司在 22 年进一步优 化产品结构,PCB 业务毛利率同比提升约 3.2pct 至 31.7%。根据我们测算,22 年 Q4 毛利率超过 35%,同比提升约 10pct。
数通产品为 23 年成长主力,汽车板再增成长动力。数据通讯 PCB 作为公司主力 产品,沿着更高密度、更好材料持续迭代。英特尔和 AMD 服务器处理器新品先后 发布,相应 PCB 产品也需要进行工艺和基材的升级,带来通信 PCB 价值量大幅 增加,通信产品预计为沪电股份 23 年业绩增长最大动力。公司在汽车智能领域布 局高端产品,包括车载雷达、自动驾驶和智能座舱域控制器,车载网关等,同时 外延收购胜伟策发力汽车电动化,汽车业务放量有望助力公司业绩再上台阶。
投资建议:我们预计 2022-2024 年实现收入 83/100/121 亿元,实现归母净利润 13.6/16.8/21.3 亿元,以 1 月 31 日市值对应 PE 分别为 18/14/11 倍。