Chatgpt 作为 AIGC 领域一次重大的突破，训练数据+算法+算力为其三大支撑核 心，大量训练数据为 Chatgpt 形成通用 AI 能力的基础，因此拥有搜索引 擎技术的公司在这一波“Chatgpt”浪潮中更具优势：搜索引擎里有巨大 的用户流量及用户每天的搜索词，使用这些语料对模型不断进行修正和 训练，飞轮才能越转越快。1）在训练数据方面，目前 360 搜索是中国 搜索引擎 Top 2，市场份额达 35%，数据资源端的海量语料为公司形成 类 Chatgpt 能力的天然优势。2）在算力方面，公司作为搜索引擎公司， 自有服务器集群且账面资金充足。截至 2022 年三季报，公司流动资产 合计 259.21 亿元，其中货币资金达 218.79 亿元，且互联网业务为公司 持续提供现金流，充足的账面资金为公司迭代大算法模型和负担高昂算 力成本提供支持。 

传统业务轻装上阵，预计 23 年重回增长。

我们认为公司 2022 年业绩下 滑的两个重要原因：（1）国内疫情反复，公司传统业务受到了较大影响。 根据公司 2022 年半年报，2022H1 公司互联网业务营收同比下降 21.96%，智能硬件业务同比下降 13%，预计全年仍受到较大影响。（2） 2022 年初，公司宣布全面转型数字安全公司，至此公司进入战略转型 期。2023 年，在疫情管控放开的环境下，随着经济复苏及公司战略调整 结束，我们认为，公司现有各类业务有望见底回升，业绩重回增长。 

公司类 Chatgpt 产品蓄势待发。

公司明确已有类 Chatgpt demo 产品，并 将在合适时机进行发布。公司的人工智能研究院从 2020 年起一直在包 括类 ChatGPT 技术在内的 AIGC 技术上持续性投入，目前已作为内部 生产力工具自用，公司也计划尽快推出类 ChatGPT 技术的 demo 版产 品。公司曾是 PC 互联网时代龙头，移动互联网时代业务逐渐暗淡，而 AI 时代，类 Chatgpt 产品与公司业务高度契合，实控人周鸿祎亲自带领 团队打磨产品，该产品有望助力公司在 AI 时代重回昔日辉煌。

投资建议

因公司 2022 年受疫情等因素影响，我们相应下调公司 2022 年预期，预计公司 2022-2024 年营收分别为 94.92/118.99/148.71 亿元； 归母净利润分别为-24.81/5.74/14.40 亿元；对应 2022-2024 年 EPS 分别 为-0.35/0.08/0.20 元。