近年随着提速降费政策向精准降费的转变，叠加 5G 高价值客户升级以及 智能家庭等增值业务的发展，中国联通在过去数年持续承压的移动和固网 业务 ARPU 值基本确立回升趋势，其中移动用户 ARPU 值从 2019 年的 40.4 元提升至 2022 年上半年的 44.4 元，智慧家庭业务的增长一定程度上冲抵 了固网接入 ARPU 下降，家庭市场综合 ARPU 值有望稳步提升。随着移动 和宽带用户的增长和 ARPU 回升，中国联通个人和家庭业务收入有望实现 稳步成长。 

中国联通产业互联网业务发展迅猛，其中在运营商大数据等业务上占有优势，通过把握 5G 应用发展机遇，积极同腾讯等公司深化合作，有望推动 公司 B 端业务快速成长。 

公司聚焦重点应用领域，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化 服务，构建云网一体、多云协同的差异化优势，“联通云”等明星产品增长 迅猛，产业互联网业务已成为中国联通营收增长的“第一引擎”。凭借网络 资源及技术优势和 5G 垂直行业应用上的经验，结合公司产品储备、客户 和渠道上的深厚积淀，中国联通有望在产业互联网及 5G 行业应用领域保 持增长。 

资本开支和运营效率进一步提升，现金流相对充裕。 

中国联通近年重点针对 5G 基础设施建设、家庭千兆宽带网建设和产业互 联网创新业务进行持续投入，同时通过与中国电信合作，深入推动共建共 享，实现公司资本开支平稳增长和经营效率的稳步提升，盈利能力持续改 善，现金流相对充裕。 

盈利预测与投资建议： 

公司基本面向好，ARPU 值回升趋势确立，5G 渗透率持续增长。同时在产 业互联网等创新业务上充分发挥网络资源、技术储备等核心优势，推动 B 端业务持续快速增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 74.16、 84.17 和 93.69 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 

风险提示：行业竞争加剧，降价压力超预期；创新业务进展不达预期；政策风险；业务拆分及测算的主观性风险；盈利预测假设的风险；跨市场选 取标的比较的风险