公司投资逻辑三大亮点：
1. 公司为国内电解铝产业链一体化龙头企业，当前拥有探明+控制铝土矿资源 2.13 亿吨， 氧化铝产能 2086 万吨/年，产能全球第一；电解铝产能 445.6 万吨/年，产能居前。公司铝土矿、氧化铝以及预焙阳极自给率分别为 64%、100%以及 100%，电解铝产业链一体化使公司生产成本较行业平均成本节约近 1000 元/吨。我们预计，伴随公司几内亚 Boffa 项目铝土矿产量提升，以及广西铝土矿项目的投产，公司产业链一体化带来的将本优势将进一步凸显。
2. 在电解铝产能天花板确定的前提下，公司通过子公司电解铝产能投产、外部购买电解铝 指标的等方式，使公司电解铝产能将增长 11.7%至 497.6 万吨/年：子公司华云新材料新 建 42 万吨/年电解铝产能项目加快推进、贵州华仁新材料于 2023 年 2 月通过公开转让 承接南山铝业 10 万吨/年电解铝指标。我们预计投产后，公司将新增 52 万吨/年电解铝 产能。此外，公司于 2022 年 7 月收购云铝股份 19%股权，并成为云铝股份第一大股东， 此次股权并购后，公司或将增加水电铝投资收益。
3. 从行业角度来看，铝行业短期或仍将受西南地区供电干扰，海外电解铝产量难以快速复 产，预计 2023 年全年电解铝产量增量或将有限。中长期来看，受电解铝产能天花板影 响，国内新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量，原铝供给弹性将逐渐减弱， 预计 2023-2025 年全球原铝供给年均增速或将稳定在 2%。需求端方面，传统需求预计 将伴随地产需求边际改善，新能源汽车以及光伏用铝量将为电解铝需求贡献边际增量， 在全球节能减排的大背景下，电解铝需求仍有韧性，预计2023-2025年全球原铝需求年 均增速约为 2.4%，供需缺口或将继续扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势。
