【整体情况】：下半年机会比上半年更好。从需求端来看，饲料端调研显示当前需求相比于去年还低一点，相比于前年、大前年这种正常年份的下降幅度更大，如山东地区肉禽存栏量相比于去年大幅减少，足以证明目前需求还未恢复到消费端，虽然一二线城市情况会比较好，但其他城市消费恢复还需要时间。而农产品的特点是会根据当下的价格调整供给，目前供给已收缩到一定程度，叠加需求向好，因此价格已开始出现一点向上趋势，但之所以现在价格还没有很高，是因为还有一部分过去的库存待消化，包括活体、冻肉库存。但我们认为在二季度到三季度某个时点，肉类价格可能会大幅上行。

【生猪养殖板块】：现在的股价处于底部，最近已出现一些积极变化，一是猪价已经略有回升，说明当下存栏消化已进入新阶段。二是非洲猪瘟在今年过年后较为严重，现在资本、实业界对非瘟已经麻木，但这正是我们应该提高警惕的时候，据了解不少区域有较高的去化率。为什么年后非洲猪瘟这么值得关注？因为往年春节气温逐步回暖后，北方地区由于能更好地开展消毒工作，非瘟疫情会减少；但今年有检测实验室的工作人员反映年后一个月的检测阳性量已达到去年、前年一整年的量级，由于人员流动增加，非洲猪瘟变得更加难防。在下半年需求向上，供给向下的背景下，非瘟的影响可能会进一步支撑下半年猪价的上行空间，市场的机会变得更加明朗。

回顾上市猪企，这两年过得比较艰难，除了少数具有成本优势的企业，可能有些公司会重蹈正邦的覆辙。但农业企业由于涉及到扶贫、农民民生，所以很多地方政府在一轮一轮地扶持，但上市公司都如此，就说明行业已经进入到比较艰难的状态，就算猪价上涨，也未必会有大幅扩张计划，与前两年不同，目前养殖主体态度保守，资产整体价格下降，很多地方在卖猪场，可能都无法以一倍PB的价格卖掉。所以在这样的情况下，猪价一旦好转，这一轮反而会更乐观，标的上重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望、华统股份等。

【白羽肉鸡】：我们仍然建议大家重点关注这个行业，因为当下正是白羽肉鸡大周期刚开始的第一波。去年11月的股价只是反映预期，现在股价跌不回去，就是因为行业认为基本面非常确定。但股票市场犹豫，主要是因为对该行业没有长期的研究、信仰，对其发生的深层次变化没有充分的信心，那么直到商品代价格，包括苗价、肉价，逐步影响到上市公司利润时，我们相信股价不会落后于基本面，当下就在等这个时点。从分析来看，近期鸡苗、鸡肉价格已经上涨得非常强势，鸡苗一度涨至6元+/羽，这一波行情甚至可能接近7元/羽，鸡肉价格也涨至5元/斤。我们的判断是，接下来3-5月的消费淡季不淡，到5、6月份，随烧烤等餐饮消费需求增加，叠加经济政策传导至消费端，鸡价预计会呈现出淡季不淡、旺季更强的状态。

从去年下半年5月至今年4月，整整12个月从国外引种量预计不到20万套，缺口巨大，比往年甚至减少一半以上，这么大的缺口靠国产品种是不可能弥补的，所以这个缺口从去年5月起，按照14个月的生长周期，今年7月份开始商品代将会进入加速上涨的阶段，当然库存和换羽会把节奏前后打乱一点，但也还是在7月前后。

商品代在三季度可能的情况是，供给剧减，需求稳步增长，价格快速上行。这一轮价格高度将会创出历史新高，苗价高点可能在8-10元/羽，肉价可能会突破6元/斤。所以很多企业在这一轮中会赚取比以往更多的利润，白羽肉鸡由于一斤半饲料长一斤肉而价格便宜，在如今粮价、猪价高企的背景下，白羽肉鸡价格相对便宜也使得消费习惯慢慢转变，因此白羽肉鸡行业具有成长性，所以这几年优秀的头部公司都有较好的规模增长如益生、禾丰等企业规模已经接近上轮一倍，价格如果接近上一轮高点甚至更高，则利润也有望高于历史上的每一轮，但目前股价仍低于上一轮高点，预计未来仍有空间。

益生股份是父母代和商品代龙头，两个环节都做得最好，产能利用率已达最大化，口碑最好，利润兑现也没问题，现在只是对周期、价格的判断有分歧，益生这些年赚的钱都用于不断扩产，从这一点上看益生专注于种苗环节的决心非常坚决，现在种苗也是最稀缺、最先受益的环节。第二推荐禾丰股份，因为禾丰在长期是我们认为市值会成为行业龙头的公司，目前市值才100亿出头，而禾丰光饲料每年5亿加上20%-30%的增长，公司内部的增长目标还更高，饲料+生猪+食品等就值120亿，而在白羽肉鸡板块作为全国规模最大、效率最优、产业发展趋势行业公认最好的企业，市场没有给予其白鸡估值，这确实太过于低估，随着新一轮大周期的到来，这样的企业有望被重估。所以对于禾丰要从长期来看，虽然受益顺序晚于苗种，但禾丰未来的均衡利润有望实现快速增长并不断向行业龙头圣农靠近。

【饲料板块】：相比去年，今年饲料板块已经度过低点。因为去年面临着粮价高企，下游萎靡，中间环节传导不畅，竞争格局变化，下游养殖环节都没有利润。而今年这三个逻辑全部逆转，在此节点上建议重点关注海大集团，公司各方面经营越来越顺，在现在这个节点值得关注。

【总结】：生猪养殖板块处于底部，今年下半年会起来；白羽鸡处于大周期起点，刚经历预期的一波，接下来是基本面实现的一波；最后海大集团当下的位置无论从长期还是短期都值得重视。

风险提示

风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行