全球高尔夫球车预计23年销售量在130万台左右，美国是最主要的市场，目前80%的市场还是被EZ-Go、Club Car和Yamaha三大品牌占据，公司深度合作的ICON在美国排名第四。

北美高尔夫球市场可以划分为个人购买者和球场购买者，这两种类型的市场大概各占一半，目前公司的ICON、LVTONG usa这些客户主要还是针对个人购买者进行销售，球场购买者今年才是元年，公司第二大客户LVTONG usa正在与四季酒店合作开发适用于其旗下球场的产品，小批量交付验证客户很认可，拿下球场客户等于打开了另一半市场的入场券；

二是进军燃油动力的高尔夫球车，目前燃油车型依然占到市场20%份额，公司之前产品均为新能源，今年燃油动力车型也将交付给第一大客户ICON，产品系列全面了；

三是电动UTV刚刚开始放量，从零到一，23年预计交付也在5000W收入体量，过亿很轻松，这是平台化的一步；

四是国内市场站在复苏起点，国内业务公司主要做旅游观光车、巡逻警用车等，是真正的复苏链，收入有望回到疫情前。综上四点，我们有较强的理由认为公司或许处在高速成长阶段的初期。

公司成本优势非常突出，人均产值两三百万，并且随着自动化产线的投产还将进一步逐年显著提升，制造业里面给高管高薪激励，制造业苦的，最有效的激励就是薪酬，几位高管的年薪在东莞算是很高的了，同时也都有股权，充足的激励下能发现高管的冲劲和对未来乐观的展望。

按照谨慎和乐观去算，业绩增速最低同比30%，乐观计算收入增速在50%多，利润端若再考虑上超募资金十几个亿账面上产生的利息收入，利润表现或更为亮眼。

我们中性给23年4.5亿利润，24年6亿利润，即22至24年利润年化增速40%+，考虑到次新属性以及很强的盈利能力和业绩确定性，我们给予23年35X估值，23年市值看到150亿以上，对应3月7日收盘市值93亿股价空间60%以上。