2019年我国抑郁症和焦虑障碍患者合计约1亿人。
PDB数据显示,2012-2019年催眠镇静、抗焦虑、抗抑郁化药的销售总额CAGR为15.4%,持续高景气。《柳叶刀》研究显示,2020年全球重度抑郁和焦虑症分别增加28%和26%。中科院陆林院士表示新冠疫情对人类心理层面的影响将持续至少20年,我们预计随着疫情防控形势趋缓,失眠抑郁用药市场需求将持续释放。乌灵胶囊作为独家医保甲类和基药产品,作用机理明确、安全性和疗效显著,价格适宜,上市20余年持续加强自营学术推广和二次开发,已进入53个临床指南或共识,市场认可度高。米内网数据显示,2021年乌灵胶囊在城市和县级公立医院中成药神经系统疾病用药排名第1,市占率接近10%且持续提升。
2022年乌灵胶囊中选广东六省联盟集采和北京市带量采购,11.19-12.30为北京执行过渡期,目前广东集采仍未执行,单粒中标价降幅21%,经测算,实际出厂口径降幅10%。
集采中标规格为54粒,较常规规格(36粒)提升50%。
2021年广东省际联盟和北京市乌灵胶囊销量占比为35%,假设23年集采地区全面执行,24年全国执行集采,22-24年乌灵胶囊销售额复合增速大概率超过25%。
医院和多科室覆盖将持续推动院内放量,集采地区明显受益规格提升。
随着品牌力提升和多终端营销推广,乌灵胶囊的OTC占比有望从目前10%提升至30%。
此外,乌灵胶囊规模优势突出,其主要成分是乌灵菌粉,作为生物发酵制剂,单位成本随产量增加而逐年快速下降,乌灵胶囊的毛利率有望保持85%以上,集采对公司毛利率影响有限。
公司正在推进乌灵胶囊治疗阿兹海默症的二次研究开发,希望最终能获批新的适应症,进一步打开乌灵系列天花板。
保守测算,以失眠人群数量为基数,乌灵胶囊出厂口径市场规模空间约为22亿元,叠加老年痴呆适应症,市场规模空间有望达到32亿元。
此外,公司将以独家乌灵菌粉为核心,以中医理论为指导,开发更多中药复方制剂,打造乌灵系列创新中药的高地。
目前灵香片正处于临床前研究阶段,用于治疗妇科盆腔痛等疾病,有望成为5亿大单品。
公司以进入基药为契机,加速院内外渠道渗透,有望持续高增长。中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。
我们预计公司22- 24年归母净利润2.57/3.40/4.34亿元,同比增长43%/32%/28%,当前股价对应PE为26/20/15倍,给予公司目标价15.12元(对应23年27XPE),给予“买入”评级。