2H22公司净利润环比下滑22.3亿元至19亿元。在销量缩减的影响下，公司铜钴板块毛利贡献由21年的43%下降至28.3%。

我们预计待权益金事宜解决后，去年的销量损失将得以追回；

同时KFM/TFM两大重点项目在今年相继投产后，产能跃升将带来强劲的盈利驱动力。

维持洛阳钼业H/A股“买入”评级，目标价8.83港币（12.5x 23E-24E EPS均值，与2020年来PE均值一致）/11.53元（较H股溢价52%），23-25E EPS为0.50/0.72/0.80元。

但该项目产品自3Q22起受权益金纠纷影响无法正常出口外销，全年铜和钴销量分别下滑36.4%及26.5%至13万吨及1.26万吨，其中下半年铜和钴的销量仅为1.5万吨及1.7千吨。

TMF铜和钴的库存也从21年末的5.7万吨和9千吨积累至22年末的13.6万吨和1.1万吨。

公司表示目前双方就权益金问题正在持续沟通中，以期尽快达成共识。

我们认为待事宜落地后，公司将依托其“矿业+IXM贸易”的协同优势实现去库及销量的提速。

1）铌磷销量同比+7.3%和+2.4%；

2）铌铁及磷肥市场价格同比分别+7.3%及+30.8%；

3）板块毛利率同比提升9.1pp至38%，毛利同比+90.5%至28亿元。

钼钨板块销量略有下降，但以价补量带动板块毛利改善：

1）钼钨销量同比-3.1%及-7.4%；

2）钼铁及APT价格同比+37.1%及+12.7%；

3）板块毛利率提升1.4pp至42.3%，毛利同比+34.6%至29.5亿元。

得益于上述板块的贡献，在铜钴板块毛利下滑约25亿元（35%）的基础上，22年公司整体毛利水平仍基本同比持平。

TFM混合矿项目计划2023年投产（达产后新增铜/钴年产量20万/1.7万吨）。

随着两大铜钴项目的陆续投放以及在产项目的产量释放，刚果金板块铜/钴年度产量将从22年的23/1.9万吨攀升至24年的54/7.2万吨/年。

此外，公司在资产品种方面也有了进一步扩展，目前公司持有华越镍钴项30%股权，该项目已于2Q22达产；

2023年初公司与第二大股东宁德时代宣布将在玻利维亚合作开发锂项目，实现了锂资源的初步布局。