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中国生物制药

夜长梦山

2023-04-03 22:43:42

中国生物制药– 在COVID 爆发下收入逊预期；聚焦效率提升和创新转型(买入) *1177.HK (i) 中国生物制药2022 年全年收入增长7.1% 至人民币287.8 亿元，分别低于中银国际控股和市场预期1% 和3.4%。尽管药品集采的实施，公司毛利率为80%，与2021 年持平。归母净利润为25 亿元人民币（2021 年为146 亿元人民币），主要由于来自科兴的利润贡献下降。管理层预计，在创新药安罗替尼、天晴甘美、安尼可（PD-1）和F-627（长效G-CSF）以及凯立通（利马前列素片）的推动下，23年销售额将实现双位数增长。管理层预计其仿制药/生物类似药产品组合至少会出现低单位数增长。 (ii) 我们看到管理层注重效率提升和创新转型：（1）研发：管理层预计2023年和2025年创新药销售额将占总销售额的30%和40%，研发费用占收入的15%-16%；同时预计2023年完成5笔BD交易，主要聚焦在非肿瘤领域，预计这些BD产品的合计销售峰值为100亿元；(2) 销售和营销：公司重组了销售团队后，销售人员的人均产出提高了5%；(3)生产：整合子公司间的产能以更好地利用，子公司共享供应链和质量管理中心。 (iii) 我们将2023-2024 年收入分别下调1.9% 和0.1%，降低销售及管理费用率，同时提高研发费用率。将DCF 模型展期半年，得出12 个月目标价5.8 港元。（WACC 为9.7%，终端增长率为2%）。重申买入。

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