墨脱水电站带来的投资需求
夜长梦山
2023-04-17 10:34:53
墨脱水电站带来的投资需求
初步测算，墨脱水电站装机容量可达6000万千瓦，预计是三峡水电站的2.7倍，参考三峡水电站：动态总投资数预计达2500亿元，其中枢纽工程/输变电工程分别1263亿/365亿，混凝土用量2800万方（对应840万吨水泥）。
1）我们预计墨脱水电站动态总投资规模至少在6750亿以上，其中枢纽工程+输电站工程达4395亿元，混凝土用量预计7560万方，（对应2268万吨水泥），按照20年工期计算，则预计年均带来工程投资约220亿元，带动水泥需求113.4万吨，对应西藏地区年均水泥增量约14%（按22年基数计算）。
2）结合长江电力数据（现运营三峡等6座巨型水电站，其中乌东德/白鹤滩为代管），17-21年1万千瓦年均净利润为0.052元，我们预计墨脱水电站投运后年均净利润约315亿。
相关水泥企业利润弹性：西藏地区产能占比前三的企业分别是西藏天路、华新水泥、祁连山，总熟料产能达1000万吨，对应水泥产量约1450万吨（vs22年西藏水泥总产量793万吨）， CR3达79%，市占率分别为34%/26%/19%，三家水泥企业西藏地区产能占各自产能总比重分别为100%/6%/11%，2022年西藏天路/华新水泥/祁连山水泥销量分别为400/6000/2200万吨，预计带来利润弹性36%/1.7%/6%。
相关工程企业利润弹性：电建、能建预计为墨脱水电站参股股东（假设均为10%股权占比），且将承担几乎全部规划勘察设计及施工任务，其中我们假设电建、能建各承担70%、30%工程任务。1）施工阶段，水电站年均工程支出220亿，对应电建、能建收入，假设3%归母净利率（17-21年电建、能建销售净利率均值分别为3.1%、3.6%），墨脱电站给电建能建合计产生年均工程净利润6.6亿，电建、能建分别确认4.6、2.0亿，预计其与电建、能建22年归母净利润比例分别4.0%、2.5%。2）电站运营阶段，水电站年均对电建、能建净利润贡献分别各31.5亿，预计其与电建、能建22年归母净利比例分别为27.4%、40.4%。
相关水泥企业利润弹性：西藏地区产能占比前三的企业分别是西藏天路、华新水泥、祁连山，总熟料产能达1000万吨，对应水泥产量约1450万吨（vs22年西藏水泥总产量793万吨）， CR3达79%，市占率分别为34%/26%/19%，三家水泥企业西藏地区产能占各自产能总比重分别为100%/6%/11%，2022年西藏天路/华新水泥/祁连山水泥销量分别为400/6000/2200万吨，预计带来利润弹性36%/1.7%/6%。
相关工程企业利润弹性：电建、能建预计为墨脱水电站参股股东（假设均为10%股权占比），且将承担几乎全部规划勘察设计及施工任务，其中我们假设电建、能建各承担70%、30%工程任务。1）施工阶段，水电站年均工程支出220亿，对应电建、能建收入，假设3%归母净利率（17-21年电建、能建销售净利率均值分别为3.1%、3.6%），墨脱电站给电建能建合计产生年均工程净利润6.6亿，电建、能建分别确认4.6、2.0亿，预计其与电建、能建22年归母净利润比例分别4.0%、2.5%。2）电站运营阶段，水电站年均对电建、能建净利润贡献分别各31.5亿，预计其与电建、能建22年归母净利比例分别为27.4%、40.4%。
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