轻松控快速放量，非近视管理镜片稳步修复 分业务：23Q1公司轻松控系列产品实现销售额 2757万元，同比+80%。销售端实 现快速放量，我们认为原因主要为：（1）春节后随着疫情影响消散，线下消费场 景快速修复带动配镜需求有效转化；（2）Q1 开学季全国学校恢复正常教学秩 序，学生配镜需求旺盛；（3）加大营销投入，通过在四大根据地密集投放广告、 线上线下品牌推广联动等方式加快客户认知度提升。我们预计 23Q1 公司非近视 管理类镜片受益单光片向功能片升级趋势延续，销售均价进一步提升，同时受益 消费需求复苏及线下配镜场景的有效修复，销量端预计亦有回暖，推动 23Q1 公 司非近视管理镜片收入端同比恢复快速增长。
产品结构升级叠加费用管控有效，净利率显著提升 利润率&费用率：23Q1 公司毛利率 56.13%，同比+2.04pct。受益于高毛利率的轻 松控系列产品销售占比提升，公司毛利率进一步提高。公司持续推动精益管理提 升人效，致使管理费用率明显下滑。23Q1 公司期间费用率同比-5.93pct 至 30.58%。其中销售/管理+研发/财务费用率分别为 19.27%/ 13.23%/ -1.92%，分别 同比+1.00/ -5.87/ -1.06pct。综合影响下，公司净利率大幅提升。23Q1 公司净利率 为 22.09%，同比+4.24pct。 现金流&运营效率：23Q1 公司实现经营活动现金流 0.31 亿元，同比+234.81%， 我们认为原因主要为客户经营秩序逐步恢复，致使销售回款同比大幅提升。经营 效率方面，23Q1 公司应收账款周转 为 64.38 天（同比-10.08 天），存货周转天数 为 125.11 天（同比-20.08 天）。我们认为受益于客户端逐步恢复正常经营秩序、 消费复苏终端动销恢复、公司持续优化交付能力，97%的单光镜片订单可在 5 小 时内交付，推动公司经营效率不断提高。
渗透率提升有望加速，看好 23 年公司离焦镜产品增长动能 22 年疫情对线下配镜冲击较大，致使离焦镜行业整体渗透率提升速度趋缓。23 年在线下消费场景修复、学校恢复正常教学秩序学生配镜需求回暖驱动下离焦镜 产品渗透率或加速提升。从公司维度看，产品及渠道壁垒持续筑高，有望充分受 益行业渗透率提升加速。产品端：公司离焦镜产品 SKU 已扩充至 18 个，覆盖 1.60、1.67、1.71 三个折射率，价格带覆盖 1500-3000 元+，产品矩阵日益丰富。 渠道端：公司推动直销、经销、医疗渠道协同发展。其中零售渠道公司直接与间 接合作的终端门店数量达数万家，其中八成客户已开始销售轻松控系列产品。公 司后续资源会进一步聚焦 Top 级客户，给予一定营销资源、物料等方面的倾斜， 促进公司在 Top 级客户端份额占比提升。医疗渠道已与多家代理商签订合同，成 为公司离焦镜销售重要渠道补充。后续也会发展跨界合作伙伴，借力其医疗渠道 资源，加快公司进入更多的大型、连锁型医疗渠道。
盈利预测与估值 公司为国产镜片龙头品牌，产品、品牌、渠道力均行业领先，卡位离焦镜高成长 赛道后续发展空间广阔。我们预计 23-25 年公司实现收入 7.61、9.45、11.77 亿 元，同比+22.16%、+24.21%、+24.53%；归母净利润 1.68、2.12、2.69 亿元，同 比+23.52%、+26.01%、+26.78%，对应 PE 分别为 45X、36X、28X，维持“增 持”评级。
风险提示 新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。
