开源证券-石头科技(688169)公司信息更新报告：自有品牌表现亮眼，内外销增长可期(买入)05-09

“精选摘要：2021年3月顶流明星代言后，标志着公司加大国内市场投入。此外我们继续看好公司新品类扩张、产品升级、海外渠道扩张的核心逻辑。上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为18.58/24.54/30.50亿元（2021-2022年归母净利润原值为17.68/22.55亿元），以最新股本。”

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1. 2021Q1收入、利润端超市场预期，维持“买入”评级公司2021Q1收入、利润端双双超市场预期，2021年3月顶流明星代言后，标志着公司加大国内市场投入。

2. 此外我们继续看好公司新品类扩张、产品升级、海外渠道扩张的核心逻辑。

3. 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为18.58/24.54/30.50亿元（2021-2022年归母净利润原值为17.68/22.55亿元），以最新股本计算，对应EPS为27.87/36.81/45.76元（2021-2022年EPS原值为26.52/33.83元），当前股价对应PE为38.3/29.0/23.3倍，维持“买入”评级。

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4. 收入拆分：2021Q1自有品牌占比提升至97.39%，海外自建渠道增速显著分品类看2020年智能扫地机器人及配件收入44.16亿元（+11.56%），手持吸尘器及配件收入1.14亿元（-53.55%），主要系米家订单下滑。

5. 分品牌看2020年自有品牌收入占比90.72%，2021Q1提升至97.39%。



6. 分渠道看预计2020&2021Q1美国亚马逊渠道收入同比增长超100%，海外自建渠道收入同比增长接近300%。

7. 毛利率稳步提升，盈利能力稳步提升2020年公司毛利率同比提升15.86pct至51.32%。



8. 2021Q1毛利率同比提升4.11pct至49.64%，环比2020Q4下滑1.82pct，环比下滑主要与淡季老品促销有关，预计2021Q2新品量价环比提升较为显著。

9. 费用端，2020/2021Q1期间费用率同比变动+6.24pct/-2.66pct至20.61%/19.95%，2020年费用率提升主要系海外市场扩张带来销售费用率提升，2021Q1研发费用率受股权激励影响有所提升，销售费用率由于淡季广告投放费用较低及海外自建渠道快速扩张有所下滑。



10. 2020年净利率同比提升11.61pct至30.23%，归母净利润同比提升74.92%至13.69亿元。

11. 扩渠道、扩品类，有望持续推动公司业绩增长渠道端，国内市场通过顶流明星代言取得较好效果，根据魔镜数据，2021年4月公司在淘系销额同比提升151.2%，北美市场相继布局沃尔玛线上及家得宝。

12. 预计2021下半年公司将会推出自清洁扫地机器人、洗地机产品，推动业绩增长。

13. 风险提示：行业竞争加剧、海外疫情加剧、海外拓张带来销售费用提升。