【IDC液冷观点更新】

1.4月份我们最早提示曙光数创及整个IDC液冷机会，并独家给出供给法、大模型训练法、光模块测算法等3种交叉验证方式估算AIDC规模及对应液冷市规模约为120亿，行业净利率17%，对应20亿利润空间，30x PE为行业带来600亿的增量市值。龙头公司10%-20%的市场份额下，增量市值60-120亿。

2.5月份逻辑验证与边际变化更新

1）军备竞赛可能带动市场规模×3：GPT全球开源且后续者可进入，大模型美国对中国的领先约12个月（马斯克口径），中国并不会停止跟进。中国如果和美国算力看齐（2022年传统IDC算力中美是看齐的），会在现在市场规模上3x，（我们4月路演时，现在中国训练大模型对应的AIDC算力，是美国的1/3，且也提示了该逻辑的空间增量）；

2）边缘算力可能超预期的逻辑，赛道是通胀模式：硅谷调研反馈同样看好训练模型外的应用层的边缘算力，这部分算力之前大家因为有分歧都没有算进去。

GPT+人形机器人、英伟达对游戏行业提供专门的Ai包优化、国家发文鼓励教育与Ai结合、应用层的推广落地，都逐步验证了大模型训练后的边缘计算算力同样可期。也就是说上一轮IDC液冷标的高点，是没有考虑上面两个逻辑下涨上去的，这次的补涨一方面有英伟达财报利好的催化，另一方面也有市场上更加认可这2个可能超预期的点。

3）再往前看，4月份我们讲的长期逻辑是，GPU更迭周期2-3年，IDC制冷寿命10年，因此增量市场中，为了未来的冗余度客户可能会提前开始更快的布局液冷；2022年液冷渗透率10%；而更长期的维度在风冷达到10年寿命后，可能会有液冷的替换逻辑，存量市场液冷渗透率3%，中国IDC大规模起量是从2017年开始。

3.标的推荐：1）受益最纯的液冷解决方案：曙光数创；2）液冷上游的供应链体系：中石科技，英特科技，精研科技；3）与传统风冷存在替代关系，但在IDC行业有品牌口碑，英维克、申菱环境。