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山西汾酒23Q2业绩超预期，经营情况稳中向好

研延岩

2023-07-26 20:42:15

山西汾酒(600809)23Q2业绩超预期，经营情况稳中向好

事件：

公司发布2023年上半年经营情况公告，经初步核算，2023年上半年公司预计实现营业总收入190.1亿元左右，同比+24.0%左右，归母净利润67.8亿元左右，同比+35.2%左右；测算单Q2看，预计单Q2公司实现营业总收入63.3亿元，同比+31.8%，归母净利润19.6亿元，同比+50.1%。23Q2业绩超市场预期。

青花引领高增，成长势能延续。1、2023年以来，公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，持续精耕长江以南核心市场，市场结构进一步优化，青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长，带动公司整体实现靓丽增长。2、分产品看，预计上半年青花系列引领高增，其中青花20、青花25表现尤为突出，青花30复兴版坚持以价为先，扎实推进圈层营销和消费者培育；腰部的老白汾、巴拿马性价比优势凸显，在山西及环山西宴席市场表现出色，光瓶酒玻汾延续供给紧平衡。3、分市场看，伴随着消费场景和商务活动恢复，公司有序推进新兴市场的渠道下沉和市场开拓，长江以南市场表现突出，省外市场环比23Q1加速增长。

进度如期达成，增长韧性凸显。1、公司上半年交出靓丽答卷，顺利实现时间过半、任务过半，在下半年经济和消费稳步复苏的背景下，全年20%的收入增长目标完成难度不大。2、从动销看，汾酒全系列产品呈现出流速快、周转高的特点，延续较好的增长势能，其中青花20渠道利润较其他次高端竞品仍有优势，腰部产品同比增长明显；渠道库存方面，目前汾酒整体库存1.5-2个月左右，处在良性水平，彰显出较强需求韧性；3、受益于品牌势能提升和规模效应，叠加数字化扫码体系导入，营销费用投放更加精细化，公司整体费用率呈现收缩趋势；展望未来，预计随着青花放量引领结构升级，汾酒全国化推进下品牌势能全面释放，盈利能力有望持续提升。

高端化与全国化并进，兼具成长性和成长空间。1、产品端，公司以青20为基本盘，向上推动青30、青40产品放量，不断推进高端化布局；以玻汾为抓手持续扩大清香消费群体，并向上带动、强化老白汾等腰部产品。2、区域布局方面，深入推进汾酒“1357+10”全国化布局战略，精耕大基地、华东、华南三大市场，不断夯实基本盘，持续拓宽成长空间。3、公司坚持“一体两翼”的品牌发展战略，持续推动汾酒、竹叶青酒、杏花村酒三大品牌协同发展，产品矩阵多点开花，长期成长动力充足。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为8.53元、10.85元、13.77元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍。汾酒品牌势能持续释放，省外市场开拓顺利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

风险提示：

经济复苏或不及预期。

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