森鹰窗业：C端优于预期，处于品类+渠道延伸红利期-韭研公社

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森鹰窗业：C端优于预期，处于品类+渠道延伸红利期

白蓝小牛牛

追涨杀跌的随手单受害者

2023-07-31 10:25:41

【天风轻纺】森鹰窗业：C端优于预期，处于品类+渠道延伸红利期【同时关注江山欧派】 ■公司上市以来我们深度覆盖及跟踪推荐，当前顺周期地产链家居板块重点推荐；目前公司处于第二增长点（铝窗品类/零售渠道）快速放量阶段，接棒工程带动成长。 ■此前市场关注点在于公司铝包木窗定位高端受众较少及工程回款，而【目前公司已确立铝窗发展思路，价格带充分延展；同时工程客户结构显著改善，收款质量提升】 ■产品思路明确，铝合金窗规模倍增。目前公司推动“三增一减”①增加高性能低K值高分子窗研发，在大宗铺设；②增加铝合金窗价格带，覆盖更广泛零售人群；③增加个性化配置，与星冠合作缩短采购半径；④减少木窗品类，主要推广N系列（新轻奢）迎合年轻人审美；同时升级材质，由松木改为橡木；⑤筹划塑钢窗，投向大宗市场，继续完善矩阵。其中，铝窗首年（2021年）收入不到5kw，22年实现1e，23年目标2e；目前简爱系列单价1700-2200元，计划拉宽至1500-4000元。铝合金窗空间显著增长（在窗户市场占比约70%显著高于铝包木约2%），同时能够带动木窗向南方市场渗透。 ■零售渠道加速，构建零售+工程双极增长。目前零售渠道招商顺利，鲶鱼效应激发效率。截至23Q1经销商约240家，今年①由1城1商改为1城2-3商，加速优胜劣汰；②部分地区1+n，统一到当地一级经销商参观签约，兼顾产品体验与客户覆盖；③全国一线城市开旗舰店，打造品牌形象；④主动做售后，转化b端客户为c端新客户，积极开拓设计师及小区团购等渠道。今年计划零售收入规模首次高于工程，未来网点在多级城市仍有较大成长空间，有效带动运营质量及毛利率提升；工程方面非地产客户占比持续增加，以央国企为主，严控收款实现健康发展；迎合碳达峰要求，传统铝包木加速渗透率提升。 ■公司此前股权激励2023-25年营收目标分别同增15%/15%/21%，中双以上增长超预期；上市后绑定核心骨干加速发展，从工程转为工程+零售双管齐下，铝合金持续放量，塑钢窗即将上市；公司在节能铝包木窗行业深耕多年，产品研发实力强，拥有完整的工艺生产链保障规模化生产，我们预计公司23-24年归母净利润分别为1.4/1.7亿，PE分别为18X/14X。

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