错位发力 SLC NAND，成就国内龙头。NAND Flash 是非易失性存储的一种，是 大容量存储器当前应用最广和最有效的解决方案。SLC 市场规模占整体 NAND 份 额较小，国内厂商替代空间巨大，为公司主要聚集方向。根据 Gartner 数据统计， 2019 年中小容量的 SLC NAND 全球市场规模大约为 16.71 亿美元，公司 NAND 系列产品当年实现销售 1.48 亿元人民币，因此可测算公司产品的全球市场占比约 为 1.26%。近年来，公司重点发力 NAND 产品，NAND 营收由 18 年的 1.8 亿元 增至 22 年的 7.1 亿元，CAGR 为 41%，营收占比由 18 年的 35%增至 2022 年的 62%。公司 SLC NAND 产品种类丰富，实现 1Gb 至 8Gb 存储容量的广泛覆盖， 产品性能国内领先，逐步追赶国际主流水平。
同步布局 DRAM+NOR 产品，多条业务协同发力。公司 DRAM 产品细分为 LPDRAM、SDRAM、PSRAM、DDR3 四类。DRAM 营收由 18 年的 0.68 亿元降 至 20 年的 0.47 亿元，而后逐渐回升至 22 年的 0.81 亿元。DRAM 产品结构的调 整带动毛利率的走高，DRAM 业务毛利率由 17 年的 24%增至 22 年的 34%。公 司推出的 LPDDR1 和 LPDDR2 系列，适用于移动互联网中的智能终端、可穿戴 设备等产品。公司在研的 LPDDR4x 以及 PSRAM 产品均已为客户提供样品，可 用于基带市场和模块类客户。而 22 年 NOR Flash 业务营收为 0.72 亿元，同比减 少 62%，主要系受消费电子需求下滑，穿戴式应用需求走弱影响。目前，公司的 NOR Flash 产品在力积电的 48nm 制程上持续进行更高容量的新产品开发， 512Mb、1Gb 大容量 NOR Flash 产品都已有样品可提供给客户。另一方面，公司 在中芯国际的 NOR Flash 产品制程从 65nm 推进至 55nm，目前该制程产线已完 成首次晶圆流片。
投资建议：东芯股份聚焦中小容量存储芯片，其 SLC NAND 为主要发力点，已具 备较强国际竞争力。同时公司同步进行 NOR Flash、DRAM 产品的布局，各类产 品实现均稳步进行制程与容量的高端化迭代。我们选取了兆易创新、北京君正、 普冉股份作为可比公司。我们预计公司将在 2023 年至 2025 年实现收入 12.5/16.8/20.5 亿元，归母净利润 2.1/3.4/4.8 亿元，对应当前 PE 估值为 71/44/31 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求减弱风险，新品导入不及预期风险。
