此前中 共 中 央办公厅、国务院办公厅意见明确指出：鼓励有条件的地区和 学校运用智能化考试系统，广规模化机考，部分科目实现无纸化考试； 鼓励研发绿色健康、安全可控的新型数字终端，加强应用管理。在教育数 字化转型的背景下，将信息数字技术与教学考试相结合，融入教考测评系 统，提高教学质量和效率，保障考试的公平公正成为重点。 

机考将更能满足数字化转型需求，更好的保障考试公平公正。未来，采用 机考方式服务于英语听说、体育、艺术（或音乐、美术）等科目的考试、 评测需求将逐步释放，人机交互考试代替传统纸笔考试将运用到更多考试 类型中。 

其中：英语听说机考系统采用信息化的手段，减少考试组织产生工作量； 实现省级中心统一调度，省、市、区和考点的分级管理模式，降低考试的 组织难度和人力成本。 英语听说机考综合智能解决方案是国内先进的具有良好用户体验、易操作 的英语听说综合解决方案。智能训练系统使用与课标完全匹配的题库资源 用以满足学生日常训练，智能评测系统满足日常考试需求，智能机考系统 完全满足正考需求。 

多考合一：面向学业水平考试，艺术类考试等存在多考合一需求的考试业 务，满足多科同考，一次组织且以机考方式完成考试的场景；提升整体考 核效率，方便考务管理。 

我们认为，佳发作为产品型公司，正逐步通过核心产品验证自身产业判断 及赛道卡位价值。其中以英语听说机考产品为例，①迎合未来教育招考数 字化趋势，产品综合优势凸显；②渠道布局下沉区县，卡位先发优势凸显； ③学生市场发展空间广阔，未来不排除公司借助产品及渠道优势，布局 C 端产品，实现逻辑丰富及规模增厚。 

维持盈利预测，维持“买入”评级 

随着公司英语机考、智慧体育、生涯规划类新产品及高职高校领域市场推 广成果的呈现，公司产品线更加丰富，市场覆盖领域更加宽广、商业模式 也更加灵活。由过去单一产品销售和整体解决方案模式转变为产品销售、 解决方案、运营服务、租赁服务融合一体的多元模式。我们预计公司 23-25 年营收分别为 5.6、7.6、9.8 亿元，归母净利分别为 1.5、2.0、2.8 亿元， EPS 分别为 0.37、0.50、0.69 元/股，对应当前 PE 为 39、29、21x。 

风险提示：宏观经济景气度下行风险；行业竞争加剧风险；疫情反复影响 项目交付；政策施行不及预期；毛利率随业务结构波动等风险。