关于现金流：Q1公司经营性现金流净额9.57亿，相比55.4亿归母净利润，看似净现比严重＜1，主要原因有三：①汽车金融+融资租赁影响了20多亿，盘活了公司现金，收益率可以从3个多点上升到到6个点，也就是说剔除汽车金融，工程机械业务经营性现金流净额有30多亿；②公司一季度末存货相比2020年底增加了31亿，其中增加了战略性存货储备20多个亿，公司原材料早就做库存准备，这也是为什么Q1毛利率同环比提升；③3月三大品类销售尤其好，创单月历史新高，其中挖机销量单月过2万台同比80.55%+，混凝土机械、起重机均翻倍增长，3月份销售对应的回款很多在4月到账，也会导致现金流与收入的错配比较明显。此外，回款率和逾期率仍然是非常好的。
 
关于原材料价格上涨的影响：钢材占公司直接成本比重16-20%，因为有库存，Q1没有受到原材料涨价的影响，展望全年，预计起重机毛利率受益高附加值的履带吊需求旺盛会继续上行，履带吊应用场景越来越广，包括打桩、装配式建筑等，不只是风电等大型工程；混凝土机械毛利率稳中有升；挖机毛利率平稳。
 
关于印度疫情对公司海外市场的影响：印度2020年贡献20多亿收入，占比海外收入14%左右，公司现在欧美卖的比发展中地区更好，预计2021年挖机出口销量下限是1.7万台，目标1.8-2万台，2020年是近1.1万台，所以印度疫情目前来看不影响公司海外今年大幅增长。
 
投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为196、234、269亿，同比分别增长27%、19%、15%，4月29日市值对应PE分别为13.7、11.5、10倍，维持买入评级，这个位置市场过度站在国内行业维度解读公司，很多投资人认为国内工程机械行业增速见顶、经济见顶，殊不知海外保持高增长，公司作为龙头在国内外的份额都在持续提升，公司未来更多讲的是α逻辑。