合盛硅业 工业硅景气或超预期 龙头有望量价齐升
居合
一卖就涨
2021-04-26 12:45:07
本报告导读：
碳中和背景下，工业硅行业供需有望边际改善、景气或超预期。未来确定性新增供给或仅合盛云南项目，公司有望凭借规模、成本等优势持续扩张，尽享景气盛宴。
投资要点：
首次覆盖，给予“ 增持评级”。我们认为工业硅行业景气持续或超预期，公司作为龙头有望享受量价齐升，预计公司2021-2023 年EPS分别为2.99/3.50/4.05 元，增速分别为100%/17%/16%；综合PE/PB估值，首次覆盖，给予目标价67.1 元。
工业硅景气或超预期，重视其资源稀缺性，驱动公司盈利超预期。
1）市场认为：工业硅行业产能出清进度较慢，龙头产能扩张后，行业竞争加剧将导致公司业绩承压。2）我们认为：碳中和背景下供需两端皆有望受益。供给端，资源禀赋地政策配额叠加碳中和卡死新增产能空间，环保（云南脱硫装置政策或强制执行）有望加速中小落后产能出清，行业未来确定性新增或仅公司云南项目。需求端，下游多晶硅和有机硅扩产足以消耗公司新增产能，带动供需边际改善。库存端：
行业历经2019-2020 年两年持续去库存，支撑价格中枢上行。此外，随着公司鄯善基地配套电厂和产能负荷提升以及云南新项目逐步落地，规模和成本优势将进一步放大，公司成长性有望超预期。
不惧行业扩产，有机硅业务凭成本和规模优势以量补价。有机硅行业迎来新一轮产能扩张期，但公司通过硅块自给可较外购实现约1472 元/吨净利润优势（以DMC 计），且2022 年公司产能有望较2020年增长150%以上，凭借成本和规模优势，以量补价抬升盈利中枢。
催化剂：光伏拉动工业硅需求效应体现；工业硅中小产能逐步出清
风险提示：产品价格波动；产能释放不及预期；环保、安全生产风险
碳中和背景下，工业硅行业供需有望边际改善、景气或超预期。未来确定性新增供给或仅合盛云南项目，公司有望凭借规模、成本等优势持续扩张，尽享景气盛宴。
投资要点：
首次覆盖，给予“ 增持评级”。我们认为工业硅行业景气持续或超预期，公司作为龙头有望享受量价齐升，预计公司2021-2023 年EPS分别为2.99/3.50/4.05 元，增速分别为100%/17%/16%；综合PE/PB估值，首次覆盖，给予目标价67.1 元。
工业硅景气或超预期，重视其资源稀缺性，驱动公司盈利超预期。
1）市场认为：工业硅行业产能出清进度较慢，龙头产能扩张后，行业竞争加剧将导致公司业绩承压。2）我们认为：碳中和背景下供需两端皆有望受益。供给端，资源禀赋地政策配额叠加碳中和卡死新增产能空间，环保（云南脱硫装置政策或强制执行）有望加速中小落后产能出清，行业未来确定性新增或仅公司云南项目。需求端，下游多晶硅和有机硅扩产足以消耗公司新增产能，带动供需边际改善。库存端：
行业历经2019-2020 年两年持续去库存，支撑价格中枢上行。此外，随着公司鄯善基地配套电厂和产能负荷提升以及云南新项目逐步落地，规模和成本优势将进一步放大，公司成长性有望超预期。
不惧行业扩产，有机硅业务凭成本和规模优势以量补价。有机硅行业迎来新一轮产能扩张期，但公司通过硅块自给可较外购实现约1472 元/吨净利润优势（以DMC 计），且2022 年公司产能有望较2020年增长150%以上，凭借成本和规模优势，以量补价抬升盈利中枢。
催化剂：光伏拉动工业硅需求效应体现；工业硅中小产能逐步出清
风险提示：产品价格波动；产能释放不及预期；环保、安全生产风险
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合盛硅业
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真知无价，用钱说话
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